中国中免2026年中报点评：利润弹性持续释放，海南高景气延续

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2026年上半年，中国中免实现收入276.55亿元，同比-1.76%；归母净利润31.06亿元，同比+19.49%。收入小幅承压主要因税及线上业务主动收缩，但利润延续高增，盈利弹性持续兑现。单季度来看，Q2收入107.49亿元，同比-5.75%；归母净利润7.58亿元，同比+14.5%。
• 收入结构：免税商品销售217.28亿元，同比+6.8%，收入结构进一步向高毛利免税主业集中；有税商品销售51.22亿元，同比-28.7%。
• 盈利能力：Q2毛利率34.3%，同比+1.9pct，渠道与品类结构优化逻辑延续；销售费用21.09亿元，同比+2.2%，销售费用率19.6%，同比+1.5pct；管理费用率4.08%，同比+0.28pct。京沪机场焕新与DFS并表带来阶段性投入，费用端短期抬升，随运营磨合有望优化。

海南市场表现

• 增长引擎：海南地区实现营业收入185.54亿元，同比+23.4%，跑赢行业增速，龙头份额进一步巩固。
• 封关红利：引入128个国内外热门品牌、落地多家海南首店，海口国际免税城日用消费品免税店投入运营，岛民免税全链路系统改造完成。
• 海关数据：海口海关监管离岛免税购物金额199.2亿元、购物人数279.3万人次，同比分别+18.8%/+12.6%。

渠道拓展与国际布局

• 新中标项目：新中标进出境免税项目29个，覆盖成都天府、武汉天河、广州白云等重点机场及多个水运、陆路口岸。
• 渠道升级：京沪机场免税门店完成升级焕新，浦东机场打造国货专属消费区。
• DFS整合：大中华区零售业务并表后整合有序推进，香港机场乐高门店开业，其他地区收入67.89亿元，同比+11.0%。
• 会员规模：突破6,000万，AI购物助手、数字人直播等数智化工具全面落地。

投资建议与估值

• 业绩验证：26H1业绩验证了海南高景气+结构优化+费率管控下的利润弹性释放逻辑，海南地区收入实现双位数增长、份额持续提升。
• 预测调整：小幅下调26-28年归母净利润预测至46.99/55.33/62.99亿元（前值为49.98/56.08/64.13亿元）。
• 估值与目标价：当前市值对应23/20/17xPE，结合市场消费可比公司估值给予26年归母净利润30xPE，对应目标价为67.8元，维持“推荐”评级。

风险提示

1. 消费复苏不及预期；
2. 离岛免税竞争加剧；
3. 机场口岸国际客流恢复放缓。