会稽山（601579）2026年中报点评：结构持续升级，利润弹性释放

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2026年上半年公司总营收8.5亿元，同比增长4.4%；归母净利润1.3亿元，同比增长37.0%；扣非归母净利润1.0亿元，同比增长16.8%。Q2单季度营收3.5亿元，同比增长5.1%；归母净利润0.1亿元，同比增长6393.3%。Q2末合同负债0.9亿元，环比减少0.3亿元。
• 产品结构：中高端产品招商表现亮眼，兰亭系列规模接近翻倍，1743同比增长双位数。普通黄酒和气泡黄酒受需求偏淡影响下滑，其他地区招商表现突出，Q2净增45个经销商。
• 利润率：毛利率同比提升0.4个百分点至55.9%，营业税金率下降1.1个百分点，实际所得税率大幅下降，归母净利率同比提升2.4个百分点。

经营分析

• 线下推广：公司加大中高端产品线下推广和品牌宣传，销售费用率同增1.9个百分点。
• 费用控制：Q2回款同比下降9.9%，经营性现金流净额为-0.6亿元，合同负债环比减少0.3亿元，现金流风险可控。

未来展望

• 招商质量：下半年将继续增加线下推广费用，拓展优质经销商，招商成效有望进一步体现。
• 增长弹性：中高端产品占比提升，结构升级贡献的增量可有效填补老品下滑缺口，明后年增长弹性预计保持。

投资建议

• 目标价与评级：维持目标价32元及“强推”评级。
• EPS预测：调整2026-2028年EPS预测为0.63/0.79/0.91元。
• 风险提示：省外推广不及预期、新品上市延迟、行业竞争加剧。