沪锡周报：宏观扰动较大，锡价先跌后涨

宏观扰动与基本面分析

宏观方面：周初美债收益率走高导致市场情绪转弱，随后贝森特干预债市使市场情绪转暖，但周末特朗普对伊朗的制裁威胁引发油价大涨，重新点燃通胀担忧，宏观波动较大。

基本面方面：

• 供应端：国内银漫矿业采选+尾矿全停，停产时长悬而未决，预计影响锡金属量约1,000吨；6月锡矿进口量环比减少，佤邦“五成封顶”未变，全年复产上限锁在禁矿前40%-50%，全面复产推迟至2027年；印尼地区出口量恢复但低于往年水平，供应端扰动仍存。
• 国内锡矿供应：2026年6月国内锡矿产量6929吨，环比+11.56%，同比+2.0%，1-6月累计生产37561.14吨，同比+2.46%，预计全年产量维持在7-7.2万吨附近。云南40%加工费18000元/吨，周环比不变；广西、湖南、江西60%加工费14000元/吨，周环比不变，预计后续加工费难以延续上涨趋势。
• 锡矿进口：7月中国进口锡精矿16958.36实物吨（折合约5501.65金属吨），同比+11.76%，环比-13.81%。其中从缅甸进口4569.53实物吨（折合约1077.09金属吨），同比+131.98%，环比-23.19%；除缅甸外从其他国家进口12388.82实物吨（折合约4424.55金属吨），同比-0.76%，环比-11.16%。7月缅甸进口量环比减量明显，预计8月佤邦进口锡矿量或小幅增加，缅甸整体进口量尚未结束雨季影响，短期内或难有大幅增量。
• 刚果金锡矿进口：7月自刚果（金）进口3568.56实物吨（折合约1470.58金属吨），同比-10.19%，环比-16.97%，环比下降明显，主要受雨季和埃博拉疫情影响。
• 澳大利亚锡矿进口：7月自澳大利亚进口1128.70实物吨（折合约608.39金属吨），同比+19.70%，环比-17.57%，1-7月累计同比-1.52%。
• 锡锭生产：7月中国精炼锡产量15290吨，环比-0.91%，同比-4.08%，1-7月累计产量10.21万吨，同比下降-2.59%。企业7月开工率56.6%，环比+0.5%，同比-9.59%。云南开工率小幅回升至84.16%，江西开工率维持低位32.79%，受原料端补充和矿端供应紧张制约。
• 锡锭进口：7月中国进口精锡2269.39吨，同比+4.74%，环比+84.75%，主要由于印尼前期延误船期陆续到港。1-7月累计出口12657.27吨，同比减少4.33%；累计进口14694.79吨，同比增加9.17%；累计净进口精锡2037.52吨。印尼JFX交易所成交量同比仍大幅低于去年，1-7月累计成交22145吨，同比减少23.08%，目前成交略有恢复，预估月成交量可接近3500-4000吨。
• 焊锡：7月国内焊锡企业开工率80.6%，环比下降4.2个百分点，同比提升5.3个百分点。华东地区光伏组件排产环比增长，焊带用锡需求回暖；华南地区受新能源汽车、AI服务器订单支撑，开工率温和回升。
• 需求：全球半导体6月销售额同比增速进一步增长至123.60%，创历史新高；费城半导体指数周内走弱。6月平板电脑出货同比-5.34%；7月集成电路产量同比+2.57%。6月日本半导体库存环比增长；台湾电子暨光学产业PMI显示客户存货7月延续去库。7月韩国出口金额环比减少，台湾出口金额环比增加。7月PVC产量环比增加；镀锡板6月产量环比减少，维持低位。
• 库存：LME库存维持去库，截至8月21日，LME库存5385吨，周环比去库100吨，同比+201.68%，后续仍有去库预期。国内社库延续累库，截至8月21日，上期所库存精锡库存6018吨，周环比增加415吨；精锡社库8313吨，周环比增加368吨。

研究结论与策略

核心观点：宏观扰动较大，锡价先跌后涨。基本面整体偏强，预计锡价运行区间42-45万区间，区间内回调低多思路为主。后续关注美元走势、主要供应国政策动态，供需紧平衡下锡价具备中长期配置价值。

策略：

1. 单边：区间内回调低多思路。
2. 套利：观望。
3. 期权：有一定风险偏好的投资者可卖出虚值看跌期权赚取权利金。