月度博览：沪铝：铝价先涨后跌，建议偏空看待

研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：沪铝 联系信息分析师许克元期货从业资格：F3022666投资咨询资格：Z0013612邮箱：xuky@gzf2010.com.cn联系人：雷蕾期货从业资格：F3068041邮箱：lei.lei@gzf2010.com.cn 沪铝主力合约日K走势相关报告2022.08.07《基本面维持弱势，反弹逢高做空为 主》2022.08.14《国内库存持续累库，铝价反弹动力不足》2022.08.22《需求仍旧偏弱，预计反弹空间有限》 铝价先涨后跌，建议偏空看待广州期货研究中心联系电话：020-22139813行情复盘：4月海内外铝价承压运行后修复反弹，截至4月28日收盘，LME铝价2355美金/吨，环比上升2.56%，沪铝价格4月28日收盘价格18765元/吨，环比下降1.3%。海内外经济数据表现不及市场预期，显示在全球高利率环境之下，经济衰退正在进行时，美国经济稳定性遭受冲击，联储预期5月再度加息25基点，国内制造业PMI数据落入荣枯线之下，经济内生动力有限。基本面上看，海外供需两弱，国内供应端受限电影响部分地区减产，实际电解铝生产维持季节性相对高位，后期伴随限电影响逐步走弱，减产产能恢复将有效增加供应。需求依赖内需拉动，旺季消费效应边际走弱，需求维持弱修复。逻辑观点：第一：高利率环境下海内外经济承压运行，宏观情绪偏空美联储召开为期两天的议息会议，5月预计落地25基点加息，第一共和国银行破产，海外银行危机仍存引发市场恐慌情绪，欧美4月制造业PMI环比回落，在高利率环境下海外经济衰退风险加剧。国内政策持续释放利好，而4月制造业PMI再度落入收缩区间，服务业消费“报复性”增长，工业景气度边际走弱。第二：电解铝供应维持相对高位，伴随限电影响走弱供应有走增预期贵州、四川持续复产、新投产，但整体节奏较慢，云南持续高温干旱降水补充不足，当地水电短缺或再度压缩工业产能，目前电解铝运行产能小幅走增，电解铝产量维持季节性相对高位，后续西南地区进入丰水期云南前期减产产能将逐步恢复，铝市供应仍有较强增产预期。第三：旺季消费支撑走弱，需求维持弱修复状态海外需求依旧表现疲弱，国内铝市消费在三、四月旺季表现较好，国内社库持续去库，铝水比例走增，铝锭需求表现一般，五一节日前厂家囤货情况不及预期，市场成交以贸易商交易为主，“金三银四”消费旺季已过，终端有光伏装机、新能源汽车政策利好及消费增量支持，需求有支撑实际表现为弱修复。操作建议：短期以波段高抛低吸为主，铝价震荡在18000-19000区间，中期因供应预期走增，需求有转弱趋向，建议偏空对待。 风险提示：美联储加息；主要国家PMI;云南干旱；下游需求变化 目录 一、逻辑分析与行情研判1 二、图表与数据2 （一）行情回顾：月内铝价先涨后跌2 （二）供应：电解铝供应维持高位2 （三）需求：3月企业开工率大幅走增4 （四）库存：海内外库存去库5 （五）成本与利润：成本小幅上升，冶炼利润走阔5 （六）盘面表现：LME现货升水，内外价差修复6 三、近期市场动态6 免责声明8 研究中心简介8 广州期货业务单元一览9 图表目录 图表1：欧美制造业PMI指数表现低于荣枯线1 图表2：美国CPI同比下降但仍处高位1 图表3：近期沪铝主力走势先涨后跌2 图表4：2月铝土矿港口库存较上月减少1.71%2 图表5：3月氧化铝产量同比下降0.5%3 图表6：国内各地区氧化铝报价震荡走低3 图表7：海外氧化铝价格震荡走弱3 图表8：3月电解铝出库量较上月上升22.1%3 图表9：3月未锻造的铝及铝材出口同比下降16.3%3 图表10：3月未锻造的铝及铝材进口同比上升1.7%3 图表11：4月各地区预焙阳极价格走跌4 图表12：3月电解铝产量当月同比上升2.1%4 图表13：4月跨期价差小幅震荡，当前60元/吨4 图表14：3月铝杆线开工率50.7%，同比+23.36%4 图表15：3月铝板带箔开工率69.31%，同比6.78%4 图表16：3月铝型材加权平均开工率55.02%，同比+9%4 图表17：SHFE库存23.58吨5 图表18：社会库存85.3万吨5 图表19：LME库存56.85万吨5 图表20：两大交易所显性库存合计80.43万吨5 图表21：3月电解铝生产完全成本为17,080元/吨5 图表22：基差（现货-当月）贴水6 图表23：跨期价差（当月-主力）回归6 图表24：LME现货升水6 图表25：进口盈亏利润窗口打开6 一、逻辑分析与行情研判 4月海内外铝价承压运行后修复反弹，截至4月28日收盘，LME铝价 2355美金/吨，环比上升2.56%，沪铝价格4月28日收盘价格18765元/吨，环比下降1.3%。 海内外经济数据表现不及市场预期，显示在全球高利率环境之下，经济衰退正在进行时，美国经济稳定性遭受冲击，联储预期5月再度加息25基点，国内制造业PMI数据落入荣枯线之下，经济内生动力有限。基本面上看，海外供需两弱，国内供应端受限电影响部分地区减产，实际电解铝生产维持季节性相对高位，后期伴随限电影响逐步走弱，减产产能恢复将有效增加供应。需求依赖内需拉动，旺季消费效应边际走弱，需求维持弱修复。短期以波段高抛低吸为主，铝价震荡在18000-19000区间，中期因供应预期走增，需求有转弱趋向，建议偏空对待。 第一：高利率环境下海内外经济承压运行，宏观情绪偏空 图表1：欧美制造业PMI指数表现低于荣枯线 图表2：美国CPI同比下降但仍处高位 70 60 50 40 30 20 10 0 20 15 10 5 0 -5 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 欧元区:制造业PMI 美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比 美联储召开为期两天的议息会议，5月预计落地25基点加息，第一共和国银行破产，海外银行危机仍存引发市场恐慌情绪，欧美4月制造业PMI环比回落，在高利率环境下海外经济衰退风险加剧。国内政策持续释放利好，而4月制造业PMI再度落入收缩区间，服务业消费“报复性”增长，工业景气度边际走弱。 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 1960-07 1963-09 1966-11 1970-01 1973-03 1976-05 1979-07 1982-09 1985-11 1989-01 1992-03 1995-05 1998-07 2001-09 2004-11 2008-01 2011-03 2014-05 2017-07 2020-09 数据来源：Wind、广州期货研究中心 第二：电解铝供应维持相对高位，伴随限电影响走弱供应有走增预期贵州、四川持续复产、新投产，但整体节奏较慢，云南持续高温干旱 降水补充不足，当地水电短缺或再度压缩工业产能，目前电解铝运行产能小幅走增，电解铝产量维持季节性相对高位，后续西南地区进入丰水期云南前期减产产能将逐步恢复，铝市供应仍有较强增产预期。 第三：旺季消费支撑走弱，需求维持弱修复状态 海外需求依旧表现疲弱，国内铝市消费在三、四月旺季表现较好，国内社库持续去库，铝水比例走增，铝锭需求表现一般，五一节日前厂家囤货情况不及预期，市场成交以贸易商交易为主，“金三银四”消费旺季已过，终端有光伏装机、新能源汽车政策利好及消费增量支持，需求有支撑实际表现为弱修复。 二、图表与数据 （一）行情回顾：月内铝价先涨后跌 图表3：近期沪铝主力走势先涨后跌 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 2023-04-17 2023-04-03 2023-03-20 2023-03-06 2023-02-20 2023-02-06 2023-01-23 2023-01-09 2022-12-26 2022-12-12 2022-11-28 2022-11-14 2022-10-31 2022-10-17 2022-10-03 2022-09-19 2022-09-05 2022-08-22 2022-08-08 2022-07-25 2022-07-11 2022-06-27 2022-06-13 2022-05-30 2022-05-16 2022-05-02 2022-04-18 2022-04-04 2022-03-21 2022-03-07 2022-02-21 2022-02-07 2022-01-24 2022-01-10 2021-12-27 14,000 长江有色市场:平均价:铝:A00沪铝期货主力 数据来源：Mysteel、广州期货研究中心 图表：3月铝土矿进口较上月增加9.37% 图表4：2月铝土矿港口库存较上月减少1.71% 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 140 120 100 80 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 x100000 （二）供应：电解铝供应维持高位 1月1日 1月14日 1月28日 2月10日 2月24日 3月6日 3月19日 4月1日 4月14日 4月24日 5月13日 5月28日 6月12日 7月1日 7月12日 7月24日 8月6日 8月19日 8月30日 9月11日 9月24日 10月11日 10月23日 11月5日 11月18日 11月29日 12月11日 12月24日 数据来源：Wind、广州期货研究中心 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2021-10-28 2021-11-28 2021-12-28 2022-01-28 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 2021-10-20 2021-11-20 2021-12-20 2022-01-20 2022-02-20 2022-03-20 2022-04-20 2022-05-20 2022-06-20 2022-07-20 2022-08-20 2022-09-20 2022-10-20 2022-11-20 2022-12-20 2023-01-20 2023-02-20 2023-03-20 2023-04-20 1月1日 1月11日 1月21日 2月5日 2月17日 2月26日 3月8日 3月18日 3月27日 4月7日 4月16日 4月29日 5月13日 5月24日 6月5日 6月18日 7月1日 7月12日 7月24日 8月6日 8月19日 8月30日 9月11日 9月24日 10月14日 10月25日 11月6日 11月19日 12月2日 12月13日 12月25日 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 20