东吴电新 许继电气2026半年报业绩交流会

一、核心业绩数据解读

• 营收与利润：2026年上半年许继电气营收65.25亿元，同比微增1.1%；毛利率19.9%，同比降3.85个百分点；归母净利润4.16亿元，同比降34.38%，降幅较一季度收窄。
• 订单特点：呈现“量升”特点，行业投资增长，公司订单增速略高于行业；收入结构调整后由降转增，订单结构更扎实；毛利率降幅边际改善。
• 板块毛利变动原因：电表板块毛利降7个点，受2025年二批集采降价影响；中压一次板块毛利降5个点，受2025年一批集采降价集中确认影响；直流板块毛利处正常水平，上半年仅确认4亿小改造项目，无大订单。

二、订单与行业情况

• 订单增长：上半年总订单同比增16.7%，剔除新能源系统集成后，变配电、中压电表、充换电等设备板块订单增35%，绝对值近110亿元；特高压订单同比翻倍，一到六月新签27亿元左右。
• 下半年计划与行业趋势：下半年特高压计划再推2条线路，总规模约80亿元；常规电网招标偏弱，公司订单结构与行业节奏匹配，部分品类份额提升，如保护产品综合市占率从去年9%提升至近13%。

三、各业务板块情况

• 变配电板块：上半年收入19亿元，变电与配电收入配比约6:4，板块毛利基本稳住，因含保护产品对冲及低价单影响减弱，受联采价格回升拉动；2025年二批标相关产品环比回升10%左右，今年一批标继续回升9%左右。
• 直流板块：上半年收入4.4亿元，不含改造项目的阀与控保收入约3亿元；在手直流项目未确认收入，2026年预计阀与控保确收约18亿元（含税），下半年还有14亿元左右柔直、海丰等项目，其毛利低于传统长直，需观察后续水平。
• 海外业务：上半年订单约4亿元，同比增幅大但绝对值低，海外是重要增量方向，以电网为主，2025年目标海外订单约15亿元，远期目标海外收入占比达30%，布局西班牙、泰国等市场，预装式变电站出海订单近千万级别。
• 储能业务：定位为提供PCS等核心设备，研发适应新型储能的技术，暂不承接储能项目；新能源系统集成以设备为主，无EPC业务，归为该类的多为新能源客户的小输变电项目，与主营设备一致。

四、风险与后续关注点

• 风险：部分集采产品价格仍低于之前水平，或影响盈利水平；直流板块项目毛利低于传统水平，需关注后续确认情况。
• 关注点：公司后续无明确全年订单、净利润指引，仅明确盈利能力逐步改善、降幅持续收窄；联采产品价格回升对毛利的改善作用、集采后份额提升空间（当前目标约5%）等需跟踪；特高压后续线路招标进度、“十五五”规划均待确认。

五、管理层总结

• 业绩修复：2026年是公司小周期低点，行业整体增长，公司订单增速高于行业，后续盈利将呈修复态势。
• 战略举措：新董事长上任后强化电网市场、二次业务，加大研发投入，助力业务优化。