兴证美护上海家化、敷尔佳半年报业绩解读

上海家化半年报业绩总结

• 整体表现：上半年营收增速约9%，归母净利润同比增长43.35%，扣非净利润增长约58%，销售毛利率、净利率均提升2-3个百分点；Q2扣非及归母净利润受去年基数、非经常性损益影响，表现亮眼，体现运营效率提升。
• 板块拆分：
  • 美妆板块营收10.33亿元，同比增长近40%；
  • 个人护理板块（六神为核心）营收17.44亿元，同比增长9.72%；
  • 创新品类营收3.31亿元，同比下滑约24.2%；
  • 海外营收同比下滑约3个百分点，拖累减少。
• 渠道拆分：线上渠道同比增速超40%，在国内业务中占比达45%，同比提升约10个百分点；美妆、个护板块线上增速超50%。
• 核心品牌及规划：
  • 六神线上同比增长69%，抖音翻倍，线下Q2持平，全年目标维稳或中低个位数增长；
  • 佰草集线上同比增长81%，大单品大白泥上半年GMV达2亿，全年目标破3亿；
  • 玉泽线上同比增长34%，下半年维持高双位数增长；
  • 新推出的婴童品牌小六神，计划2027年破亿；
  • 佰草集、玉泽今年有望突破10亿规模，成为利润释放核心，玉泽或贡献更多利润。
• 下半年及全年展望：核心新品包括玉泽青蒿次抛、佰草集仙草泥及油类产品、双妹升级玉容霜及玉容油等；双十一目标高双位数增长；全年营收预计双位数增长，利润表现更优；线上运营能力提升、产品结构优化带动盈利能力改善，预计今年净利润超4亿。

敷尔佳半年报业绩总结

• 整体表现：上半年营收11.56亿元，同比增长33.95%；净利润2.56亿元，同比增长11.46%；Q2收入同比增长8%，利润同比下滑；上半年毛利率、净利率同比下滑4-5个百分点，主要系产品结构调整（高毛利率医疗器械板块占比下降、化妆品板块占比提升）。
• 板块拆分：
  • 医疗器械板块营收同比增长33.25%，为高毛利率板块；
  • 化妆品板块营收8.39亿元，同比增长34.22%，毛利率73.86%，同比下滑约6个百分点，或受新品推广及销售策略调整影响，后续或随新品推广稳定而改善。
• 渠道拆分：线上营收8.89亿元，同比增长27.98%，占比达76.91%；线下营收2.67亿元，同比增长58.6%，去年基数低带动回暖，线上为核心增量来源，后续或向年20亿以上营收体量发展。
• 研发及新品布局：医美相关产品中，首款浅层注射类健康产品（重组三型人源化胶原蛋白冻干纤维）进入注册资料递交阶段，预计6个月左右获批（或更长），或于2025年底或2026年上半年落地；另有胶原蛋白填充剂在研，产品获批后将带来显著增量。

关注要点

• 上海家化各品牌下半年新品推广及双十一销售表现；
• 敷尔佳化妆品板块毛利率修复情况、线下渠道增长持续性；
• 敷尔佳在研医美产品注册进度及上市后对业绩的影响。