申万宏源军工商发燃机之锻铸造应流股份万泽股份会议纪要

一、核心要点

• 本次会议聚焦航空发动机与燃机精密铸造叶片赛道，指出该环节为卡脖子环节，技术壁垒高，价值量大，国内精密铸造领域仍处短板阶段，民企是海外供应链切入的重点方向。

二、行业梳理

• 锻造与铸造差异：锻造以力学性能见长，应用于飞机承力结构等关键受力部件，我国锻造领域国际领先；铸造以复杂异形件一次成型为优势，用于航空发动机、燃机热端涡轮叶片等，需依赖精密工艺控制与长期技术积累，良率直接影响毛利率，航空航天采用特种熔模精密铸造工艺，高温合金材料含等轴、定向单晶等类型，涡轮叶片需通过高温合金与冷却通道设计实现耐高温性能。
• 赛道竞争格局：全球具备竞争力的企业为PCC、霍尼韦尔（Honeywell）等，国内具备产能且能对接海外客户的企业较少，具备稀缺性。

三、重点公司分析

• 应流股份：前瞻性布局国际市场，与西门子、贝克休斯等海外客户有长期合作，业务涵盖燃机、航发、核电等，是燃机、航发涡轮叶片核心标的，业务结构中燃机、航发板块为高增速高毛利板块，2026年一季报营收业绩创历史新高，当前单月产值约1.5亿元，年底有望达2亿元，在手订单饱满，处于多款燃机型号从预研转批产的关键阶段，海外订单占比较高，国内覆盖中国中燃、东方电气等客户，员工约千余人，年技术工人增长15%，计划2027年完成商发验证，商发放量后将带来更大增量，中长期目标燃机、航发业务达几十亿收入规模。
• 万泽股份：业务为医药与高温合金双轮驱动，医药板块提供稳定利润与现金流，核心看点为高温合金铸造叶片，是长江一千、长江两千商发产业链核心标的，侧重轻燃与商发布局，同时关注燃机后市场，前装客户包括安萨尔多等，2027-2028年订单有望放量，国内覆盖中国中燃、东方电气等客户，燃机后市场空间大，上一轮全球燃机装机高峰机组逐渐进入维修周期，海外原厂扩产缓慢，为国内企业带来机会，公司提前布局产能，随订单、客户导入加快，营收与盈利能力有望提升，成长性充足。

四、风险与关注

• 高温合金原材料供应稳定性、精密铸造工艺良率提升不及预期、航发与燃机订单落地进度不达预期、商发型号验证与放量节奏延迟。