长电科技（A）2026年第二季度毛利率超预期；2.5D与3D封装进展良好，重申买入，目标价90元

核心观点与关键数据

• 2026年Q2业绩超预期：中经网（JCET）报告称，2026年第二季度营收为104亿元人民币（同比增长12%，环比增长13%），毛利率为15.7%（超出预期），运营利润率从第一季度的4.5%提升至第二季度的6.6%，净利润达5.54亿元人民币（环比增长97%，同比增长101%）。
• 区域增长强劲：尽管核心客户收入同比下滑23%，但美国市场增长34%，中国市场增长35%，韩国市场持平，支撑了产能利用率提升和毛利率改善。
• 2.5D/3D封装进展：JCET在2026年上半年报告了2.12亿元人民币的2.5D/3D封装业务收入，表明业务按计划推进，但仍处于亏损状态。公司计划投入100亿元人民币资本支出提升先进封装产能。

投资理由

• 先进封装进展顺利：JCET在扩展先进封装以满足中国高性能计算（HPC）需求方面取得进展。
• 缓解地缘政治担忧：海外市场竞争格局趋于正常化，缓解了中美关系和半导体关税相关的担忧。
• 行业领先地位：在中国半导体后端领域持续保持领先地位。
• 市净率与估值：当前市净率为4.7倍，历史市盈率通常在20-40倍之间，当前隐含44倍市盈率。

研究结论

• 重申买入评级：基于上述因素，给予JCET买入评级，目标价90元人民币。
• 销售预测调整：下调2026-28E销售预测4-5%，以反映潜在内存芯片短缺对消费相关芯片需求的影响，但仍预计到2028年销售将保持15%的复合年均增长率。
• EPS增长预期：预计2026-28年EPS将以38%的复合年均增长率增长，主要得益于利润率改善，但需注意较高的利息支出。
• 目标价调整：基于40倍2027/28E平均EPS（2.25元人民币），调整目标价至90元人民币，反映利润率改善和更高的盈利质量。

风险与机遇

• 下行风险：主要客户采用量低于预期、持续价格竞争、地缘政治紧张局势加剧。
• 上行风险：芯片供应短缺导致服务价格上涨、高端技术市场份额增长超预期、中美关系改善。