宁波拓普（A）2026年第二季度业绩不及预期：受原材料成本上涨、高折旧及汇兑损失拖累，目标价下调至60元人民币

Tuopu 2026年Q2业绩不及预期，主要受原材料成本上涨、折旧费用增加、汇率损失等因素影响。公司Q2净收入同比下降35%，环比下降15%，毛利率和营业利润率均有所下降。

1. 2026年Q2业绩回顾

   • 收入：76亿元人民币，同比增长6%，环比增长14%，符合花旗预期。
   • 毛利率：18.4%，同比下降0.9个百分点，环比下降0.8个百分点，低于花旗预期。
   • 营业费用率：10.0%，同比上升0.8个百分点，环比下降0.3个百分点。
   • 净收入：4.71亿元人民币，同比下降35%，环比下降15%，低于花旗预期。
   • 业绩主要受毛利率和营业利润率下降影响，非经常性项目包括政府补贴、汇率损失（4.8亿元）、折旧费用增加（4.8亿元）、社会保险费用（5亿元）和库存减值损失（4亿元）。

2. 2026年上半年业绩回顾

   • 收入增长主要来自底盘系统（同比增长14%）和内饰系统（同比增长9%），汽车电子、热管理系统和减震器均实现个位数增长。
   • 机器人执行器收入增长最快，同比增长83%至1400万元人民币。
   • 毛利率总体稳定，汽车电子、热管理、底盘系统和机器人执行器略有下降，但内饰系统和减震器有所改善。
   • 机器人业务进展顺利，线性执行器、旋转执行器和灵巧手电机进入小批量交付阶段，车身结构件、脚部减震器和电子皮肤正在推进量产能力建设。

3. 投资逻辑

   • Tier 0.5一站式解决方案模式吸引多元化电动汽车客户，单车价值含量从3000元提升至30000元。
   • 现有业务（振动控制、内饰、轻量化底盘、热管理系统）提供坚实基础。
   • 新增长点：底盘线控业务进入收获期，机器人/液体冷却系统可能创造第二增长曲线。

4. 估值与目标价

   • 调整2026/27/28年每股收益预期，目标价下调至60元人民币。
   • 采用可比公司分析法（SOTP）进行估值：
     • 汽车及电动汽车零部件业务：应用21倍市盈率，基于公司历史五年平均一年前市盈率。
     • 机器人零部件业务：应用50倍市盈率，基于全球人形机器人出货量预期和行业领先企业估值。
   • 预计2030年机器人零部件业务净收入为15亿元人民币，对应50倍市盈率。

5. 风险因素

   • 原材料成本上涨、电动汽车价格削减、竞争加剧、中国电动汽车市场增长放缓、产能利用率无法维持高位。