国海商社：巨子生物 华熙生物 上海家化更新

一、核心要点 本次会议为国海商社对巨子生物、华熙生物、上海家化2026年相关情况的更新汇报，仅针对符合适当性要求的客户，内容不构成投资建议。

二、各公司近况与判断

1. 巨子生物：

   • 上半年营收29.2亿（-6.3%）、净利9.4亿（-20.5%），毛利率维持80%、净利率超32%，符合疫情后高基数下的预期，体现经营韧性；
   • 护肤品收入23亿（-4.5%）降幅收窄，医疗器械收入6.1亿（-12%）因OTC渠道承压；
   • 细分品牌与产品：可复美上半年近23.5亿（-7.7%），618全周期GMV增超25%，天猫敷料、胶原棒2.0居第一；可丽金上半年5亿（基本持平），618增超30%；胶原棒新客占比超三分之二，复购率高，预计下半年推出衍生新品，2027年上半年推出3.0版本，超透棒定价500元、客群为26-35岁新一线及二线高压人群，上市首周GMV超3000万，三个月破亿；
   • 下半年规划：医美产品三季度落地，预计全年医美收入超1亿，医美团队超200人，机构上市会将举办近百场，将带动可丽金增长；毛利率有望修复，全年利润同比增长、收入增速快于利润，估值13-14倍，为下半年稳健配置标的。

2. 华熙生物：

   • 已度过艰难调整期，进入科技与质量驱动的新增长期，目标从单一透明质酸企业升级为生物活性物平台公司，核心布局人类健康、长寿、抗衰领域；
   • 核心业务：原料业务稳健，2025年营收约12亿，毛利率超80%，海外销售占比超一半，医药级原料毛利率超85%；医药级PDRN威海工厂2026年8月投产，规划三到五年营收破2亿，化妆品级PDRN进入欧莱雅供应链，2025年实现千万级销售；无菌级HA获生产许可，年产能约3吨，一公斤售价2-3万元，高于医药级HA，为重资产；重组三型胶原蛋白完成医疗器械登记，未来三到五年预计贡献1亿增量；外延投资大兴海德，持股35%，有望2027年获国内首款壳聚糖面部三类证；
   • 医美业务：2025年医美收入12亿，毛利率80%，2026年Q3将上市二代硅胶贴防脱针、韩国高端透明质酸同仁针，年底或上市韩国高端再生材料，2027年或带来数亿收入增量；
   • 化妆品业务：主动调整，摆脱低效投流，润目研2025年5月实现正增长，后续表现将更稳健。

3. 上海家化：

   • 上半年营收37.91亿（+9%），归母净利3.81亿（+43%），扣非净利5.52亿（+58.9%）；二季度营收19.96亿（+12.4%），增速较一季度提速，利润增长主要因美妆占比与毛利改善、海外关税退回、联营投资收益及政府补助；
   • 业务进展：聚焦三大核心品牌，六神驱蚊蛋、佰草集大白泥、玉泽次抛推进；渠道上完成抖音内容团队内化，自播占比提升，货架电商按“一渠道一政策”优化，投放向潜力单品集中，营销ROI提升；毛利率上半年同比增长超2个点，剔除关税退回后仍有1个点增厚，销售费用率上半年47.2%（+3.4pct），内生盈利改善节奏慢于收入，收入持续改善，关注利润转化。

三、投资建议与关注 本次会议分别对巨子生物、华熙生物、上海家化下半年表现给予关注建议，提示市场风险，投资需谨慎。