无锡振华2026年中报点评：上汽/小米/T贡献增量，26Q2收入符合预期

2026年中报显示，公司实现营收14.04亿元，同比增长9.11%；归母净利润2.05亿元，同比增长1.93%。其中，26Q2单季度营收7.35亿元，同比增长7.04%；归母净利润1.04亿元，同比下降2.22%。冲压业务因理想等客户销量下滑营收下降1.8%；分拼业务因上汽乘用车增长营收增长49%；电镀业务因油车销量不佳及SiC上量较慢营收下降7%。毛利率环比改善，但信用减值计提带动净利率环比下滑。公司向SiC+高频高速线束拓展，开启新成长曲线，电镀业务在2025年实现从0到1突破，拟收购德维嘉延伸至智能驾驶、智能座舱。小米澎程将于9月上市，上汽出口销量高增。预测公司2026/2027/2028年归母净利分别为4.8/5.4/5.9亿元，对应PE估值为18/16/14倍，评级上调至“增持”。主要风险包括原材料价格波动、行业竞争加剧、宏观经济不及预期。

公司所处赛道主要围绕新能源汽车关键零部件，特别是冲压、分拼及电镀业务。当前行业趋势明显向智能化、轻量化及高性能材料方向发展。公司积极拓展SiC材料应用及高频高速线束领域，顺应了汽车电子化、网联化的趋势。电镀业务从0到1的突破及拟收购德维嘉的战略布局，旨在延伸至智能驾驶、智能座舱等高增长领域。整体看，新能源汽车产业链仍有较大成长空间，但行业竞争加剧，技术迭代加速，企业需持续创新以保持竞争优势。

报告重点分析了公司三大业务板块的营收贡献及增长动力。冲压业务面临传统燃油车客户下滑压力，但分拼业务因上汽乘用车增长实现高弹性营收提升。电镀业务虽短期受油车销量及SiC上量不及预期影响，但已实现从0到1的突破，并计划通过收购德维嘉进一步拓展至智能驾驶、智能座舱领域。此外，报告关注公司向SiC+高频高速线束的拓展，以及小米澎程上市和上汽出口高增带来的增量机会。同时，对毛利率改善及信用减值计提对净利率的影响进行了分析。

从市场现状看，公司26Q2营收增长主要得益于上汽、特斯拉、小米的贡献，显示其在大客户体系中的稳定地位。分拼业务成为营收增长的主要驱动力，但冲压业务受理想等客户销量下滑影响。电镀业务虽短期承压，但已实现从0到1的突破，并具备长期成长潜力。行业层面，新能源汽车市场竞争激烈，原材料价格波动、技术迭代加速带来挑战，但整体赛道仍处于快速发展阶段。公司通过多元化业务布局及技术创新，正逐步适应并把握行业变革机遇。

研报提示的主要风险包括：原材料价格波动风险，特别是铜、镍等关键金属价格大幅波动可能影响公司成本控制；行业竞争加剧风险，随着更多企业进入新能源汽车产业链，竞争可能加剧导致利润率承压；宏观经济不及预期风险，经济下行压力可能影响汽车消费需求，进而影响公司业绩。此外，公司新业务拓展如SiC材料应用及收购德维嘉的整合风险也需关注。