长江家电陈亮团队原材料涨价下空调提价效果电话会议纪要

一、核心要点

1. 原材料涨价对家电企业成本影响显著：2025年11月起铜、塑料等原料涨价，空调核心成本中铜占约12%、塑料占约10%，假设原料涨15%/30%/50%，对应空调企业毛利率受影响分别约2.1个点、4.2个点、7.1个点；2025年Q3至2026年上半年原料同比涨约50%，对家电企业毛利形成较大压力。
2. 企业提价未完全覆盖成本压力：2026年3月起空调品牌提价幅度仅为中个位数，无法全部转嫁成本；经测算，若要抵御原料涨15%/30%/50%的影响，需对应出厂价涨3%/5.9%/9.8%，当前提价幅度未达该水平。
3. 复盘历史周期验证规律：2019-2021年空调企业应对原料涨价提价，线上线下均价分别涨13.8%、10%，海尔、格力等头部品牌线上提价超16%，提价后行业价格竞争放缓，毛利率随成本压力缓解回升，与当前情况类似。
4. 企业可通过内生优化平抑毛利影响：头部企业可通过渠道改革、数字化转型等方式实现费用优化，如头部家电企业通过非盈利化等措施可实现0.8-1个点的费用优化，缓解毛利下行压力。

二、风险与关注

1. 2026年二季度家电企业业绩压力较大，多数企业单季度业绩下滑幅度较大，仅美的相对较好。
2. 后续原料价格仍有不确定性，若铜、铝等出现再度大幅波动，将对家电企业成本及业绩形成再次冲击。

三、投资建议

1. 配置逻辑：当前白电企业股息率4%-5%，回购回报率约1.5-2个月，投资价值较高。
2. 重点标的：优先配置海尔、格力、美的等头部白电企业，业绩确定性高、估值位置较低。