海风出海稳步推进，空间电源有望塑造新增长曲线

核心观点与关键数据

• 海上风电领先企业：明阳智能是国内海上风电市占率领先企业，2025年海上风电产品装机规模1.37GW，市场份额达24.6%。公司积极参与深远海风电项目，如与意大利开发商Renexia合作MedWind漂浮式海上风电项目。
• 海风出海布局领先：公司积极布局海外市场，2025年实现国际销售收入8.07亿元，同比增速31.32%，毛利率达21.34%。截至2026年一季度末，公司在手海外订单达8GW。产品已通过海外权威机构型式认证，并积极在欧洲等地布局本土化产能。
• 国内与欧洲海风市场共振：2026年国内海上风电有望迎来新一轮装机周期，深远海项目将成为重要驱动力。“十五五”规划指引“十五五”期间海上风电开工规模和并网规模分别达100GW/53GW。欧洲2026年海上风电装机有望大幅增长，预计达6GW，明阳智能布局欧洲海风有望受益。
• 收购德华芯片，塑造第二增长曲线：公司计划收购德华芯片，后者具备空间电源全产业链能力，其全柔性卷迭式太阳翼产品已获实际应用。德华芯片与国星宇航深度合作，为星算计划“02组星座”持续提供电源产品。
• 星网及算力星座进展加速：2026年千帆星座进入密集组网阶段，规划年底开启商业化运营；GW星网同样持续推进，规划在2027年完成400颗卫星部署。2026年是国内算力星座从技术验证进入工程化实施的关键年，多个项目在浙江、北京、上海、成都等地密集发力。

研究结论

• 投资建议：看好公司海上及海外市场布局潜力，同时未来有望塑造太空电源第二增长曲线。预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为11/16/21亿元，对应PE为22X/16X/12X。首次覆盖给予公司“买入”评级。
• 风险提示：需求不及预期风险；海外贸易风险；技术路线迭代风险；成本提升风险；并购进度不及预期风险。