衡器龙头收购群英进军汽零行业，充电桩业务塑造新增长曲线

2023年07月15日香山股份(002870.SZ) 公司快报 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ 投资评级买入-A首次评级 6个月目标价43.18元股价(2023-07-14)33.34元 香山股份：衡器龙头收购群英进军汽零 行业，充电桩业务塑造新增长曲线 衡器龙头企业，通过收购进军汽车零部件行业： 公司前身中山市香山衡器有限公司系在中山市石岐衡器厂基础上于1999年改制设立，并于2017年上市。2020年12月，公司完成对均胜群英51%股权收购，2023年5月，公司发布公告，计划以现金方式收购均胜群英12%股权，交易完成后，公司将持有均胜群英63%股权，进一步增强均胜群英的公司的控制权。公司业务包括“汽车零部件”和“衡器业务”。2022年，公司实现营业收入48.17亿元，同比-1.5%，归母净利润0.86亿元，同比+72.18%， 扣非归母净利润1.56亿元，同比+2.65%。 智能座舱部件全球龙头，立足中国服务世界： 均胜群英智能座舱业务主要包括空气管理系统和豪华智能饰件两大领域。公司是梅赛德斯奔驰、宝马、大众、奥迪、比亚迪、吉利、蔚来、理想、小鹏、通用、福特、日产等国内外知名整车制造商的全球一级配套商。根据中国汽车工业协会的统计数据，均胜群英汽车空气管理系统产品2019-2022年连续4年实现国内市场占有率排名第一、全球市场占有率排名第二。公司的技术、生产、服务优势得到客户的认可，在传统领域拥有牢固地位，并借助行业口碑和品牌优势获得全新市场份额，客户数量稳步增长。 借力主机厂客户，布局新能源充配电系统业务，打造新的增长曲线： 均胜群英新能源充配电系统的主要产品包括新能源汽车领域的智能充电桩和车内充配电产品。随着新能源汽车渗透率快速提高，新能源汽车消费从政策驱动转向市场驱动，新能源汽车充电需求将大幅增长，叠加政策激励，我国充电桩市场有望快速增长。公司在充电板块的布局包括（1）围绕新能源车企，提供智能充电桩的设计、生产、安装、运维和数据服务，目前公司已有大众、奥迪、智己、红旗、极氪等客户，公司有望借助智能座舱业务的客户基础快速拓展；（2）围绕新能源车主，提供目的地充电站运营服务以及充电桩自主品牌的C端产品，目前公司已拥有超过5000个目的地公共充电桩，2022年5月，公司非公开发行股票募集资金6亿元，其中部分资金用于目的地充电站建设项目；（3）围绕城投及充电运营类客户，提供设备生产制造服务，公司已与宁波城投达成战略合作。 交易数据总市值(百万元) 4,403.40 流通市值(百万元) 3,676.95 总股本(百万股) 132.08 流通股本(百万股) 110.29 12个月价格区间25.24/39.75元 香山股份 沪深300 33% 23% 13% 3% -7% -17% 2022-072022-112023-032023-06 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 12M 相对收益 -0.8 20.7 19.7 绝对收益 0.1 16.0 9.9 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 相关报告 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为60.50亿元、73.47亿元、86.78亿元，增速分别为25.6%、21.4%、18.1%，净利润分别为1.68亿元、2.19亿元、2.62亿元，增速分别为95.1%、30.0%、19.7%成长性突出；参考充电桩和汽车智能座舱内饰件可比公司估值，首次给予买入-A的投资评级，给予公司2023年34倍PE，6个月目标价为43.18元。 风险提示：汽车主机厂客户拓展不及预期，充电桩产品研发及认证进度不及预期，充电桩行业政策变化的风险，充电桩运营利用率提升不及预期，衡器业务利润下滑的风险。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 4,890.2 4,816.8 6,050.4 7,347.4 8,677.9 净利润 50.1 86.3 168.3 218.7 261.9 每股收益(元) 0.38 0.65 1.27 1.66 1.98 每股净资产(元) 6.41 11.65 12.73 14.06 15.64 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 87.9 51.0 26.2 20.1 16.8 市净率(倍) 5.2 2.9 2.6 2.4 2.1 净利润率 1.0% 1.8% 2.8% 3.0% 3.0% 净资产收益率 5.9% 5.6% 10.0% 11.8% 12.7% 股息收益率 0.0% 0.4% 0.8% 1.0% 1.2% ROIC 10.6% 10.1% 13.6% 29.9% 19.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,890.2 4,816.8 6,050.4 7,347.4 8,677.9 成长性 减:营业成本 3,756.3 3,664.2 4,642.8 5,664.3 6,711.1 营业收入增长率 400.7% -1.5% 25.6% 21.4% 18.1% 营业税费 21.1 21.2 26.7 32.4 38.2 营业利润增长率 28.6% 58.7% 125.0% 29.8% 19.6% 销售费用 155.6 165.1 205.7 242.5 277.7 净利润增长率 -33.3% 72.2% 95.1% 30.0% 19.7% 管理费用 417.4 321.2 399.3 477.6 564.1 EBITDA增长率 229.6% 22.4% 40.6% 14.7% 12.9% 研发费用 235.2 305.1 302.5 352.7 399.2 EBIT增长率 64.6% 33.1% 81.8% 21.4% 18.5% 财务费用 98.3 51.8 35.5 4.9 -0.9 NOPLAT增长率 158.8% 14.0% 70.9% 21.4% 18.5% 资产减值损失 8.6 -8.9 -2.4 -2.4 -2.4 投资资本增长率 19.9% 26.7% -44.7% 84.6% -51.9% 加:公允价值变动收益 -109.1 -92.4 - - - 净资产增长率 6.6% 43.6% 14.0% 15.6% 16.2% 投资和汇兑收益 15.4 12.5 13.2 13.2 13.2 营业利润 127.0 201.6 453.5 588.8 704.2 利润率 加:营业外净收支 -2.0 4.3 0.1 0.8 1.7 毛利率 23.2% 23.9% 23.3% 22.9% 22.7% 利润总额 125.0 205.8 453.6 589.6 705.9 营业利润率 2.6% 4.2% 7.5% 8.0% 8.1% 减:所得税 -0.3 -3.4 45.4 59.0 70.6 净利润率 1.0% 1.8% 2.8% 3.0% 3.0% 净利润 50.1 86.3 168.3 218.7 261.9 EBITDA/营业收入 9.6% 12.0% 13.4% 12.7% 12.1% EBIT/营业收入 4.1% 5.6% 8.1% 8.1% 8.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 100 101 83 65 50 货币资金 461.9 800.0 1,126.6 587.8 2,469.2 流动营业资本周转天数 -9 7 -18 5 10 交易性金融资产 - 100.7 100.7 100.7 100.7 流动资产周转天数 181 217 255 211 239 应收帐款 816.9 1,010.2 1,284.7 1,382.4 1,862.0 应收帐款周转天数 59 68 68 65 67 应收票据 161.4 145.8 543.5 71.1 684.9 存货周转天数 51 69 87 70 76 预付帐款 57.6 54.8 225.0 11.0 285.7 总资产周转天数 469 515 494 393 381 存货 801.3 1,042.3 1,895.8 950.0 2,715.1 投资资本周转天数 172 216 149 124 101 其他流动资产 262.5 88.3 153.9 168.2 136.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 5.9% 5.6% 10.0% 11.8% 12.7% 长期股权投资 5.0 8.6 8.6 8.6 8.6 ROA 2.0% 2.8% 4.4% 7.8% 5.5% 投资性房地产 26.2 24.4 24.4 24.4 24.4 ROIC 10.6% 10.1% 13.6% 29.9% 19.2% 固定资产 1,284.6 1,409.9 1,377.1 1,274.1 1,132.5 费用率 在建工程 131.3 272.4 161.2 105.6 77.8 销售费用率 3.2% 3.4% 3.4% 3.3% 3.2% 无形资产 1,141.3 1,151.9 1,025.5 899.0 772.6 管理费用率 8.5% 6.7% 6.6% 6.5% 6.5% 其他非流动资产 1,229.5 1,294.6 1,279.0 1,247.3 1,260.1 研发费用率 4.8% 6.3% 5.0% 4.8% 4.6% 资产总额 6,379.5 7,403.9 9,206.2 6,830.3 11,530.5 财务费用率 2.0% 1.1% 0.6% 0.1% 0.0% 短期债务 665.2 886.5 - 2.1 - 四费/营业收入 18.5% 17.5% 15.6% 14.7% 14.3% 应付帐款 1,028.2 1,196.4 3,375.0 710.9 4,463.6 偿债能力 应付票据 225.3 259.1 696.6 142.4 945.2 资产负债率 70.1% 63.0% 66.1% 47.2% 63.7% 其他流动负债 1,266.3 1,220.9 1,185.6 1,219.7 1,210.0 负债权益比 234.7% 170.4% 195.1% 89.4% 175.2% 长期借款 436.4 520.9 - 393.8 - 流动比率 0.80 0.91 1.01 1.58 1.25 其他非流动负债 851.9 582.3 828.9 754.4 721.9 速动比率 0.55 0.62 0.65 1.12 0.84 负债总额 4,473.2 4,666.2 6,086.1 3,223.3 7,340.6 利息保障倍数 2.06 5.19 13.77 120.28 -822.57 少数股东权益 1,059.2 1,198.5 1,438.5 1,750.4 2,123.9 分红指标 股本 110.7 132.1 132.1 132.1 132.1 DPS(元) - 0.15 0.25 0.33 0.40 留存收益 761.0 1,415.0 1,549.6 1,724.5 1,934.0 分红比率 0.0% 23.0% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 1,906.2 2,737.7 3,120.1 3,607.0 4,190.0 股息收益率 0.0% 0.4% 0.8% 1.0% 1.2% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 1