浙商固收银行二永债投资框架和最新思考

二级资本债交易特性分析

• 交易活跃度提升： 2026年以来，二级资本债换手率反超永续债，流动性增强，主要原因是机构行为变化，二级资本债投资者范围更广，基金参与度更深。
• 换手率周期性： 年末（11月、12月）换手率较高，与机构持仓结构调整、收益兑现和赎回压力有关。
• 期限分布： 3-5年品种一直是交易主力，7-10年品种换手率今年显著攀升，主要受公募基金推动。
• 成交加权平均期限： 呈现先降后升趋势，与收益率走势匹配，目前处于历史高位，建议转向防御型策略。
• 评级趋势： 成交高等级化、国有化趋势明显，低评级银行二级资本债流动性差，交易难度高。
• 波动放大器属性： 二级资本债波动放大器属性长期存在，2026年进一步增强，与国债收益率联动性强。
• 跟涨属性强于跟跌： 2026年二级资本债跟涨属性创历史新高，尤其是7-10年品种，反映市场乐观预期，但利差保护被透支，需警惕情绪破裂风险。
• 机构行为分析： 固收加基金增配二级资本债，交易属性强，其5-10年品种净买入数据对收益率有较强解释意义。
• 公募基金信号： 当公募基金大规模净买入5-10年二级资本债时，市场仍处于进攻阶段；反之，则可能处于尾声。
• 保险资金信号： 保险资金参与5-10年二级资本债相对审慎，其净买入规模持续扩大时，绝对收益点位可能较高。

银行业基本面现状

• 资产增速： 2025年各类银行总资产增速小幅提升，国有行和城商行扩表需求强，主要依靠金融市场投资增长；预计2026年增速下滑，但缩表可能性低。
• 贷款增速： 2025年Good 6行、股份行、农商行信贷增速创近六年新低，中长期贷款和企业贷款表现差，居民贷款也持续低迷。
• 金融市场投资： 2025年金融市场投资增速仍较高，支撑银行业资产增速；各类银行持续压缩AC类账户占比。
• 存款情况： 零售存款占比持续提升，定期化趋势放缓；存款搬家现象存在，但银行负债端仍充裕，只是结构发生变化，由居民存款转为非保本存款。
• 存款区域流向： 存款从小行流向大行，小银行存款利率下降，竞争力减弱。
• 盈利能力： 2025年银行业投资收益和公允价值变动收入占比下滑，非息收入结构失衡问题暴露；预计2026年净息差有望企稳回升。
• 风险抵御能力： 2025年银行业资本充足率和拨备覆盖率双下滑，银行可能减少拨备计提或加快不良核销，释放缓冲垫。

银行业信用风险展望

• 尾部银行风险： 市场对尾部小银行二级资本债不赎回已习以为常，但近期事件（如常春发展、众邦银行）引发市场担忧，机构更谨慎，存单投放下沉。
• 二级资本债到期： 2026年下半年密集到期，存在减记风险，需重点关注相关银行。
• 永续债不赎回： 部分资质较弱银行永续债将进入赎回期，市场担忧不赎回风险，可能影响存单价格和表现。
• 滚动发行不确定性： 小银行发债需政府推荐函，拿不到函会增加滚动发行难度，引发风险。
• 风险区域选择： 建议下沉程度不宜过高，可关注江浙、福建等经济较好或监管力度严格的地区，收缩信用下沉尺度。