敷尔佳26H1业绩点评业绩低于预期 Q2线上承

2026年上半年，敷尔佳营收11.6亿，同比增长34.0%，归母净利润2.6亿，同比增长11.5%。但Q2营收6.1亿，仅增长8.1%，归母净利润0.8亿，下降38.9%，扣非净利润0.6亿，下降45.9%。收入端增速明显放缓，利润端表现低于预期，主要原因是毛利率下滑和销售费用投入增加。综合毛利率从去年的81.5%下降至76.9%，其中医疗器械毛利率微升至84.9%，化妆品毛利率则大幅下滑至73.9%

26H1化妆品收入8.4亿，同比增长34.2%，但Q2增速显著放缓至2.0%。这表明化妆品业务面临增长瓶颈，可能与市场竞争加剧或消费者需求变化有关。公司仍依赖线上渠道销售，但Q2线上收入下降4.0%，线下收入增长45.0%，显示出渠道结构需要调整。未来化妆品毛利率能否企稳是关键关注点，目前73.9%的毛利率已低于行业平均水平，需要通过产品创新或成本控制来改善

医疗器械业务是敷尔佳的核心增长引擎，26H1收入3.2亿，同比增长33.3%，Q2保持16.0%的强劲增长。医疗器械毛利率相对稳定，为84.9%，高于化妆品业务。公司通过持续研发投入，Q2上市PDRN、祛痘等新品，但销售费用率上升至53.9%，显示产品推广成本较高。医疗器械赛道目前仍处于快速发展阶段，但竞争也日益激烈，公司需要平衡创新投入与盈利能力

敷尔佳高度依赖线上渠道，26H1线上收入占比76.9%，但Q2线上收入出现-4.0%的下滑，反映出线上渠道承压。主要挑战可能包括：1）流量成本上升，导致销售费用率居高不下；2）电商平台竞争加剧，用户获取难度加大；3）消费者偏好变化，对产品功效和品牌认知提出更高要求。公司需要优化线上运营策略，提升转化效率，同时探索多渠道协同发展模式

报告显示敷尔佳存在多项风险：1）化妆品毛利率持续下滑，若无法改善可能影响整体盈利水平；2）销售费用率过高，Q2达53.9%，若投入产出效率未提升，将侵蚀利润空间；3）线上渠道增长乏力，若无法恢复增长可能影响市场份额；4）新品销售表现不确定性，PDRN等新品能否形成持续增长仍需观察。此外，医疗器械行业政策变化也可能对公司业务造成影响