2023年中报点评：Q2盈利承压，业绩低于预期

2023年H1公司实现归母净利润3.79亿元，同比下降48.46%，业绩低于市场预期。2023年H1公司营收128.94亿元，同比增长11.61%；归母净利润3.79亿元，同比下降48.46%；扣非净利润3.25亿元，同比下降55.06%。2023年Q2公司实现营收45.26亿元，同比下降29.11%，环比下降45.91%；归母净利润0.68亿元，同比下降84.58%，环比下降78.01%，扣非归母净利润0.27亿元，同比下降93.55%，环比下降90.75%。 Q2出货1.9万吨以上，同比增长6%，Q3预计恢复高增长。公司上半年销量预计4.5万吨，同比增长30%以上，其中Q2出货超1.9万吨，同比增长6%，环比下降25%以上，主要系原材料价格出现大幅波动，下游持观望态度，随着碳酸锂企稳，需求进一步恢复，我们预计Q3出货环比增长50%以上，2023年总出货有望达11万吨左右，同比增长25%。产能方面，公司全球化布局加速，现有产能25万吨，其中韩国工厂一期2万吨正极Q2全部投产，与日韩欧美主流客户合作，2023年预计达到数千吨的出货，且海外客户也开展锰铁锂、钠电相关合作，此外韩国工厂规划扩建8万吨正极和8万吨前驱体项目，后续欧洲工厂布局规划中。 Q2单吨净利近0.4万元，6月起盈利水平恢复正常。盈利方面，公司Q2单吨净利近0.4万元，环比下降70%左右，主要系碳酸锂跌价影响，若加回，单吨净利1.2万元左右，此外产能利用率下降也导致单位成本及费用提升；公司6月单吨净利已恢复正常，我们预计23年下半年单位盈利有望维持稳定，全年单吨利润达1-1.1万左右。 锰铁锂和钠电正极进展顺利，有望贡献增量。23上半年公司锰铁锂出货近千吨，在四轮动力端实现百吨级出货，我们预计年底实现动力电池装车；推出新品M6P（高镍三元和LMFP掺混），实现低成本优势。上半年层状氧化物钠电正极实现近百吨级出货，我们预计下半年实现装车，此外聚阴离子等路线也已吨级出货，后续推动钠电正极大规模量产。 盈利预测与投资评级：由于二季度业绩不及预期，我们下修公司2023-2025年归母净利润至11.05/16.68/25.04亿元（原预期17.09/22.36/30.04亿元），同比-18%/+51%/+50%，对应PE为20x/13x/9x，考虑公司作为三元正极龙头，销量持续提升，海外布局优势明显，给予2023年30xPE，目标价73.5元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。 2023年H1公司实现归母净利润3.79亿元，同比下降48.46%，业绩低于市场预期。 2023年H1公司营收128.94亿元，同比增长11.61%；归母净利润3.79亿元，同比下降48.46%；扣非净利润3.25亿元，同比下降55.06%；23H1毛利率为7.9%，同比下降4.96pct； 销售净利率为3.07%，同比下降3.29pct。 2023年Q2归母净利润0.68亿元，同环比下降85%/78%，业绩低于市场预期。 2023年Q2公司实现营收45.26亿元，同比下降29.11%，环比下降45.91%；归母净利润0.68亿元，同比下降84.58%，环比下降78.01%，扣非归母净利润0.27亿元，同比下降93.55%，环比下降90.75%。盈利能力方面，23Q2毛利率为6.38%，同比下降5.88pct，环比下降2.33pct；归母净利率1.51%，同比下降5.43pct，环比下降2.21pct；23Q2扣非净利率0.61%，同比下降6.07pct，环比下降2.95pct。 图1：公司季度经营情况（百万元） 图2：公司季度盈利能力（%） 业务拆分看，三元正极业务营收及毛利率环比下降，前驱体营收环比高增。1）三元正极材料2023年上半年营收116.8亿元，同比增长13%，环比降低25%，对应毛利率5.93%，环比降4.7pct；2）前驱体2023年上半年营收0.72亿元，同比降低39%，环比增长454%，毛利率10.16%，环比下降42pct。分子公司看，湖北容百2023年上半年营收33.03亿元，同比下降61%，净利率13.53%，环比提升1.3pct；贵州容百2023年上半年营收42.89元，同比增长103%，净利率4.2%，环比提升0.5pct。 图3：公司分业务营业收入（亿元） 图4：子公司拆分 Q2出货1.9万吨以上，同比增长6%，Q3预计恢复高增长。公司上半年销量预计4.5万吨，同比增长30%以上，其中Q2出货超1.9万吨，同比增长6%，环比下降25%以上，主要系原材料价格出现大幅波动，下游持观望态度，随着碳酸锂企稳，需求进一步恢复，我们预计Q3出货环比增长50%以上，2023年总出货有望达11万吨左右，同比增长25%。产能方面，公司全球化布局加速，现有产能25万吨，其中韩国工厂一期2万吨正极Q2全部投产，与日韩欧美主流客户合作，2023年预计达到数千吨的出货，且海外客户也开展锰铁锂、钠电相关合作，此外韩国工厂规划扩建8万吨正极和8万吨前驱体项目，后续欧洲工厂布局规划中。 Q2单吨净利近0.4万元，6月起盈利水平恢复正常。盈利方面，公司Q2单吨净利近0.4万元，环比下降70%左右，主要系碳酸锂跌价影响，若加回，单吨净利1.2万元左右，此外产能利用率下降也导致单位成本及费用提升；公司6月单吨净利已恢复正常，我们预计23年下半年单位盈利有望维持稳定，全年单吨利润达1-1.1万左右。 锰铁锂和钠电正极进展顺利，有望贡献增量。23上半年公司锰铁锂出货近千吨，在四轮动力端实现百吨级出货，我们预计年底实现动力电池装车；推出新品M6P（高镍三元和LMFP掺混），实现低成本优势。上半年层状氧化物钠电正极实现近百吨级出货，我们预计下半年实现装车，此外聚阴离子等路线也已吨级出货，后续推动钠电正极大规模量产。 公司23Q2期间费用率同比下降0.06pct，环比增长1.3pct。2023年H1公司期间费用合计3.71亿元，同比下降30.78%，费用率为2.88%，同比下降1.76pct。公司2023年H1计提资产减值损失1.27亿元，转回信用减值损失0.27亿元。2023Q2期间费用合计1.68亿元，同比下降30.19%，环比下降16.84%，期间费用率为3.72%，同比下降0.06pct，环比增1.3pct；销售费用0.09亿元，销售费用率0.19%，同比增0.09pct，环比增0.1pct； 管理费用0.82亿元，管理费用率1.81%，同比降0.03pct，环比增0.39pct；财务费用0.1亿元，财务费用率0.22%，同比增0.09pct，环比降0.06pct；研发费用0.68亿元，研发费用率1.5%，同比下降0.21pct，环比增0.87pct。公司2023Q2计提资产减值损失0.31亿元，转回信用减值损失0.15亿元。 图5：公司季度费用情况 2023年H1存货减少，经营性现金流和投资性现金流同比增长。2023年H1公司存货为21.08亿元，较年初下降36.07%；应收账款19.46亿元，较年初下降48.7%；期末公司合同负债0.16亿元，较年初下降79.85%。23H1公司经营活动净现金流净额为9.53亿元，同比上升0.28%；投资活动净现金流净额为-9.76亿元，同比上升45.73%；资本开支为3.71亿元，同比下降58.87%；账面现金为46.57亿元，较年初下降6.89%，短期借款9.2亿元，较年初下降53.13%。 投资建议：由于二季度业绩不及预期，我们下修公司2023-2025年归母净利润至11.05/16.68/25.04亿元（原预期17.09/22.36/30.04亿元），同比-18%/+51%/+50%，对应PE为20x/13x/9x，考虑公司作为三元正极龙头，销量持续提升，海外布局优势明显，给予2023年30xPE，目标价73.5元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。