2026年中期业绩点评报告：提价与直销双轮驱动，改革深化稳基本盘

核心观点与关键数据

• 公司2026H1实现总营收922.78亿元，同比+1.30%；实现归母净利润445.17亿元，同比-1.95%。营收保持小幅增长，利润端仍有所承压。
• 公司实行全面市场化改革，产品价格有所调整。年内已实施两次官方提价：3月31日起飞天53%vol 500ml茅台(2026)自营零售价由1499元/瓶上调至1539元/瓶；7月18日起i茅台平台零售价由1539元/瓶上调至1639元/瓶。定价主导权进一步收归上市公司。
• 茅台酒收入为777.24亿元，同比+2.82%，部分受益于3月合同价上调带来的单价弹性；系列酒收入129.34亿元、同比-6.02%，主因在于产品结构优化和行业需求偏弱。
• 直销收入首次超越代理渠道，2026H1直销/批发代理实现收入520.07/386.97亿元，同比分别+29.91%/-21.60%，直销渠道占比提升至56.36%。
• 全系主品登陆“i茅台”，平台实现酒类不含税收入402.64亿元，同比+274.18%，占公司营业总收入的43.63%。
• 盈利能力仍处较高水平，但同比有所承压。2026H1毛/净利率分别为89.56%/50.75%，同比下降1.74pct/-1.81pct。主要受销量增加及生产成本增加影响。
• 现金流端，2026 H1公司实现经营性净现金流净额706.91亿元，同比+438.84%，主要受财务公司吸收存款增加影响。

研究结论

• 当前行业处于筑底阶段，白酒需求整体疲软，渠道去库存阶段。公司作为高端白酒龙头，具备强大品牌力和护城河，随着全面市场化改革的持续深化，业绩有望稳健提升。
• 年内两次市场化提价及7月i茅台零售价上调至1639元/瓶，有望对下半年利润形成正向贡献，增强全年业绩确定性。
• 预计公司2026-2028年归母净利润为861.97/936.09/1007.35亿元，同比增长4.71%/8.60%/7.61%，对应EPS为68.95/74.88/80.58元/股，8月17日收盘价对应PE为19/17/16倍。
• 维持“增持”评级，强于大市评级。

风险因素

• 消费复苏不及预期风险，政策风险，宏观经济波动风险。