重蹈覆辙每周债市超话20260818 导读

核心观点与关键数据

债券市场重蹈覆辙风险分析

• 近期债券市场交易节奏可能重现往年三季度末调整的日历效应，存在重蹈覆辙的风险。
• 虽然今年市场重复季节性调整的概率不大，但当前交易节奏暗示了这种可能性。

金融部门缩表趋势与中小行贷款存款双减现象

• 金融部门，特别是银行系统，可能存在缩表倾向。
• 中小行七月份信贷收支表显示贷款和存款分别缩减6388亿和3983亿，单月缩减规模创历史新高。
• 中小行贷款存量增速降至4%，存款增速约7.3%，两者存在约3%的差额。
• 银行缩表趋势下，非银存款减少导致M2回落，而涉融因统计口径不同维持稳定。
• M2与涉融的同步回落趋势明显，银行缩表倾向将持续影响市场流动性。

融资趋势下行与货币宽松政策探讨

• 未来涉融和M2增速可能触及7%目标水平。
• 融资需求减少对政策选择的影响，特别是是否会触发宽松政策。
• 年内需关注快速政策动作，以及降准或降息对融资需求的潜在刺激作用。

银行缩表趋势下的配债行为变化及影响

• 银行在缩表趋势下，贷款放不出去与配债行为的变化。
• 货币宽松与趋势收缩对市场的影响。
• 银行资产负债表规模增速下行对配债行为的影响，缩表趋势下配债行为可能变得紧张。

央行操作与市场互动：隔夜资金管理与十年期国债收益率

• 央行近期对隔夜资金价格的精准管控及十年期国债收益率突破1.7后的市场反应。
• 央行操作可能针对市场忽视其定价信号的行为，市场与央行互动可能趋于非良性。
• 若央行表态升级，可能会在市场中造成情绪打击，导致收益率波动率加大。

债市交易盘主导与九月调整概率提升

• 债市在长期缩表趋势下，交易盘主导市场，忽视收益率下行信号，导致行情加速升温。
• 近期行情加速可能引发九月调整，因资金宽松未现，供给压力增大。
• 短期观点认为，八月行情不应极端化，健康调整可期，但九月调整概率提升。

研究结论

• 债券市场存在重蹈覆辙的风险，近期交易节奏暗示了这种可能性。
• 银行系统可能存在缩表倾向，中小行贷款和存款出现历史最大规模缩减。
• 缩表趋势下，M2与涉融的同步回落趋势明显，银行缩表倾向将持续影响市场流动性。
• 未来涉融和M2增速可能触及7%目标水平，政策选择需关注宽松政策的触发。
• 银行资产负债表规模增速下行对配债行为的影响显著，缩表趋势下配债行为可能变得紧张。
• 央行近期对隔夜资金价格的精准管控及十年期国债收益率突破1.7后的市场反应，显示市场与央行互动可能趋于非良性。
• 债市在长期缩表趋势下，交易盘主导市场，近期行情加速可能引发九月调整。