中邮证券 中邮固收 期限溢价异动 每周债市超话 第113期

核心观点与短期分析

• 近期债市情绪承压：近期债市行情整体表现不佳，市场情绪对供给压力、风险偏好变化及赎回端问题高度关注，对期限溢价进一步压缩的预期减弱。
• 期限溢价异动：短期期限溢价呈现异动，主要体现在三个方面：
  • 10年期国债：期限溢价被动扩张，反映资金价格可能修复，但缺乏更多宽松预期和增量买盘支撑。
  • 30年期国债：期限溢价被动扩张，与交易行为相关，因活跃券分散导致流动性不足，且配置盘承接能力有限。
  • 50年期国债：期限溢价压缩，主要受保险配置行为影响，保险增量买入力量修复，但整体配置仍较克制。

期限溢价本质与中长期展望

• 期限溢价本质：盯住短端流动性和对未来预期风险的定价，主导因素包括通胀预期、风险偏好和降息预期。
• 近期变化：风险偏好抬升和通胀预期减弱，导致降息预期升温，未来期限溢价有压缩空间。
• 三季度判断：期限溢价压缩前的震荡期，短期受供给压力影响，但四季度供给压力将减弱，中长期迎来压缩机会。

关键数据与结论

• 10年期国债：期限溢价被动扩张，短期行为，背离正常走势。
• 30年期国债：期限溢价被动扩张，受活跃券分散和配置盘承接能力影响，短期内难压缩。
• 50年期国债：期限溢价压缩，主要受保险配置行为影响，反映保险增量买入力量修复。
• 结论：未来期限溢价有压缩空间，三季度为震荡期，四季度及中长期有望趋势性压缩。