中邮固收TL突破之后每周债市超话 第115期

核心观点与市场分析

• 国债期货近期走势：上周债市出现戏剧性变化，TL快速拉升并守住前期高点，TR水平达年内新高。形成收敛三角后波动收窄并向上突破，技术上显示可能站上新平台，但持仓激增（单日超2万手）表明多空分歧大。
• 债市格局：超长端出现突破，但收益率曲线短端至长端变化不大，呈现“三债独舞”格局。
• 战略性看多债市：自六月底以来坚持看多观点，主要基于三篇报告分析（债市七个因素、期限溢价异动、降息预期回归）。资金端风险已解除，期限溢价在二季度受通胀预期和风险偏好支撑，三季度后出现松动，预计将逐步修复或压缩。
• 降息预期与实际落地：市场无降息预期（资金价格偏贵），但宏观环境支持降息落地，存在预期差。多头动机为压住降息或技术性交易，空头则押注供给压力和配置盘情绪。

多空因素分析

• 多头支撑：降息预期或技术性交易，时间可能站在多头一方，因基本面压力和资金宽松趋势将增强。
• 空头支撑：30年国债独舞，受供给高峰压制，交易盘（尤其公募）缺乏其他操作渠道，短期合乎逻辑。
• 空头底线：30年国债可突破修复期限溢价，但短期资金和银行负债宽松难实现，且30年国债不会单独压缩溢价。

短期市场展望

• 多空拉锯：短期政策无明确倾向，多空对决将持续至八月底，因九月供给压力或提前交易。
• 交易策略：战略性看多主张尽早压注，但需忍受波折，把握交易性机会，因债市整体仍震荡格局。