核心观点与短期分析
- 近期债市情绪承压:近期债市行情不佳,市场对供给压力、风险偏好变化及赎回端问题较为关注,对期权溢价进一步压缩的预期减弱。
- 期限溢价异动:短期期限溢价呈现三个主要异动:
- 10年期国债收益率:10年期国债收益率处于近期新低水平,但资金利率修复不明显,导致10-1期限溢价被动扩张。
- 30年期国债收益率:30年期国债收益率估值收益率扩张,与交易行为相关,因活跃券分散导致流动性不足,且配置盘承接能力有限,短期难以压缩30-10期限溢价。
- 50年期国债收益率:50-30期限溢价压缩,主要反映保险配置行为,保险增量买入力量修复,但整体配置仍较克制。
期限溢价本质与中长期视角
- 期限溢价的本质:盯住短端流动性溢价和未来预期风险定价,主导因素为通胀预期、风险偏好和降息预期。
- 中长期因素:当前期限溢价维持的主要原因是交易盘压缩动机未获配置盘配合,缺乏系统性债牛预期,中长期通胀修复预期和风险偏好上行压制降息预期。
研究结论
- 三季度为震荡期:鉴于风险偏好下行和通胀预期减弱,降息预期可能升温,三季度为期限溢价压缩前的震荡期,但短期受供给压力影响仍偏逆风。
- 四季度压缩机会:四季度供给压力减弱,超长债发行减少,期限溢价有望迎来趋势性压缩。
- 短期异常现象:10-1和30-10期限溢价短期扩张为背离现象,预计短期将回归正常。