中邮固收 期限溢价异动每周债市超话第113期

核心观点与短期分析

• 近期债市情绪承压：近期债市行情不佳，市场对供给压力、风险偏好变化及赎回端问题较为关注，对期权溢价进一步压缩的预期减弱。
• 期限溢价异动：短期期限溢价呈现三个主要异动：
  • 10年期国债收益率：10年期国债收益率处于近期新低水平，但资金利率修复不明显，导致10-1期限溢价被动扩张。
  • 30年期国债收益率：30年期国债收益率估值收益率扩张，与交易行为相关，因活跃券分散导致流动性不足，且配置盘承接能力有限，短期难以压缩30-10期限溢价。
  • 50年期国债收益率：50-30期限溢价压缩，主要反映保险配置行为，保险增量买入力量修复，但整体配置仍较克制。

期限溢价本质与中长期视角

• 期限溢价的本质：盯住短端流动性溢价和未来预期风险定价，主导因素为通胀预期、风险偏好和降息预期。
• 中长期因素：当前期限溢价维持的主要原因是交易盘压缩动机未获配置盘配合，缺乏系统性债牛预期，中长期通胀修复预期和风险偏好上行压制降息预期。

研究结论

• 三季度为震荡期：鉴于风险偏好下行和通胀预期减弱，降息预期可能升温，三季度为期限溢价压缩前的震荡期，但短期受供给压力影响仍偏逆风。
• 四季度压缩机会：四季度供给压力减弱，超长债发行减少，期限溢价有望迎来趋势性压缩。
• 短期异常现象：10-1和30-10期限溢价短期扩张为背离现象，预计短期将回归正常。