巨子生物26H1业绩承压重组胶原医美产品加速商业化

核心业绩表现： 公司26H1实现收入29.18亿元，同比下滑6.3%；权益股东应占利润9.40亿元，同比下滑20.5%；经调整净利润9.46亿元，同比下滑21.5%，经调整净利率32.4%，同比下滑6.3个百分点。业绩下滑主要受专业皮肤护理业务阶段性调整销售结构、品牌建设、新品推广及自营渠道投入增加的影响。

分品牌表现：

1. 可复美：实现收入23.47亿元，同比下滑7.7%，占总营收80.4%，主要受行业竞争加剧及达播收入下降影响。
2. 可丽金：实现收入4.99亿元，同比下滑0.8%，整体保持稳定，收入占比提升至17.1%。
3. 其他品牌：收入0.65亿元，同比增长11.0%，主要由可预品牌全渠道拓展带动。 新品方面，可复美「超透棒」4月上市首周自营渠道GMV超过3000万元，618期间表现稳健，有望成为新的核心单品。

分品类表现：

1. 功效性护肤品：实现收入23.01亿元，同比下滑4.5%，主要受达播结构调整及行业竞争影响。
2. 医疗器械：收入6.10亿元，同比下滑12.0%，主要受线下渠道经营环境变化及竞争加剧影响。
3. 保健食品及其他：收入0.07亿元，同比下滑27.0%。 618期间，可复美、可丽金线上全渠道全周期GMV分别同比增长25%+、30%+，品牌终端需求仍具韧性。

分渠道表现：

1. DTC线上直销：收入17.77亿元，同比下滑2.2%，其中达播端收入下降、自营端实现同比增长2.2%。
2. 面向电商平台的线上直销：收入3.35亿元，同比下滑14.5%，主要系行业竞争加剧及公司优化京东渠道库存周转和备货节奏。
3. 线下直销：收入1.23亿元，同比增长4.2%。
4. 经销收入：6.83亿元，同比下滑13.2%，主要系线下终端环境偏弱、经销商订货趋于审慎。 直销渠道占比同比提升1.9个百分点至76.6%，渠道结构继续向自营倾斜。

盈利与研发情况：

1. 毛利率：79.5%，同比下滑2.2个百分点，主要系产品矩阵由高毛利的敷料、精华向更多护肤品类扩展。
2. 销售及经销开支：12.67亿元，同比增长19.7%，销售费用率43.4%，同比提升9.4个百分点，主要用于长期品牌建设、消费者教育、新品推广、自营渠道建设及精细化用户运营，推动经营利润同比下降24.9%至10.85亿元，是利润降幅大于收入的核心原因。
3. 研发投入：0.46亿元，同比增长10.5%，研发费用率提升0.2个百分点至1.6%。

医美业务进展： 医美产品进入产业化关键阶段：公司用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂、用于改善颈部皱纹的交联重组Ⅲ型全长序列胶原蛋白填充剂分别于1月和6月获批；可丽金「753胶原针」正式上市，成为公司首款Ⅲ类医疗器械产品。同时，公司已取得Ⅲ类医疗器械生产许可证，打通产品获批、生产与商业化的关键链条。

未来展望： 公司26H1仍处在渠道与增长模式切换期，达播调整、经销端承压及营销投入前置共同拖累当期业绩，但自营端增长、「超透棒」起量及618终端表现验证品牌需求仍在。公司提出26年全年重回增长目标，下半年重点关注营销效率改善、渠道调整完成度及新品放量；中长期看，753胶原针上市叠加两款植入及填充产品获批有望贡献增量。