以价换量盈利水平承压，行业格局持续优化

一、后市场消费偏谨慎，加速供给端格局变化 2024年汽车后市场累计产值/台次同比均下降1%。分季度看，Q1至Q4产值同比分别增长1%/-2%/-5%/-2%，其中12月产值持平/环比增长11%，进厂台次环比增长5%。行业格局方面，中大型连锁门店进厂台次同比增长3%，单店/小型连锁同比分别下滑1%/4%，显示中大型连锁店具备更强客流吸引能力，行业格局持续优化。大型连锁商加速市场下沉，预计将进一步提升市场份额。分城市看，24Q4一线及五线城市轮胎等多个品类销量同比正增长，其他级别城市多数品类销量不及上年同期，低线城市客单价波动水平相对较低。

二、工场店有序扩张，经营质量稳步提升 截至2024H1，工场店总量达6311家，较23年末增长402家。预计H2净新开店500-600家，至24年末工场店数量约6900家。公司24年加盟政策将低线城市作为扩店重点，消费理性化趋势下，具备性价比优势的自有自控产品占收比有望快速提升，驱动盈利水平提升。汽后维保作为低频高价格敏感度消费，通过线上线下结合及公司在SKU、新能源车等方面的投入，有望提升客户粘性、增加市场份额。据F6汽车科技，独立售后凭借高性价比及便捷优势持续挤占4S店市场份额，以机油为例，24年独立售后市场份额近70%，较上年提升约5个百分点。

投资策略 考虑到公司工场店持续扩张、SKU进一步丰富，因降价策略影响单店收入，预计24H2收入同比增长约8%。24H1毛利率25.9%，同比提升1.7个百分点，预计24H2毛利率24.4%，全年毛利率25.1%。销售及营销开支增加、运营开支下降，预计24H2经调整净利率环比小幅下滑。预计2024/25/26年公司营收为147.89/163.46/179.17亿元，归母净利润为4.49/7.09/10.46亿元，对应当前市值PE分别为26/17/11倍。

风险提示： 工场店扩张进度不及预期；行业竞争、消费环境等影响盈利水平。