国金固收债市早知道第112期会议纪要

一、核心要点

1. 债市九期竞赛持续，30年国债收益率从2.24%下行至2.16%，近十几个交易日涨幅超1.7%。今年债基平均回报约1.7%，10年国债破1.7%关口，当周收于1.68%左右。行情已扩散至10年二级资本债（二债），上周十年二债资本利得56bp，同期30年国债仅30bp，8月以来满仓十年二债模拟组合收益76bp，成为表现最优策略。

二、投资线索

1. 基金为本轮二债上涨核心力量，20-30年国债基金净买入占比67%，上周债券ETF资金净流入83亿元，其中信用债ETF净流入59亿元、利率债ETF净流入34亿元、可转债ETF净流出10亿元。
2. 上周无新发行债券ETF，存续共53只，其中利率ETF16只、信用ETF35只、转债ETF2只；利率债ETF流通市值近1900亿元，信用债ETF4749亿元，转债ETF近750亿元。
3. 十年二债赔率转差，距离7月2.0%低点仅不到5bp，相对价值处于极端位置（二债收益低于30年国债约12bp，2024年7月曾出现类似情况后市场阴跌），阶段性参考止盈点位2.0%。
4. 超长信用债（20-30年普信债）上周公募单周净买入23亿元，踏空资金开始迁移，但该品种流动性不足（近一周10年以上信用债成交仅74笔），胜率赔率存疑。
5. 建议策略调整：前期获利二债账户勿过度加仓位，回归三至5年中高等级做底仓，关注参与成本类债基建仓情况。

三、风险与关注

1. 二债相对价值倒挂对应2024年7月行情，后续或出现类似阴跌风险，需警惕。
2. 超长信用债流动性弱，加仓后兑现难度大。
3. 央行操作引发资金扰动的潜在风险，需跟踪货币政策信号。