国金固收债市早知道第109期会议纪要

一、核心要点

• 本期会议为电话会议，面向专业投资机构及受邀客户，交流研究观点，不构成投资建议。
• 会议由国金固收分析师赵心如、魏雪主持，分别汇报基本面变化及微观交易温度计走势。

二、基本面情况

1. 生产端：钢厂高炉开工率及产能利用率回升，带动全钢胎开工率回升至62.9%，半钢胎开工率下降至64.4%。轮胎出口订单稳定，但国内终端需求偏弱，库存处于同期中等偏高水平，原料采购随用随采。纺织下游织机开工率回落1.7个百分点。
2. 需求端：30城商品房日均销售面积较7月同期降17.4%，年初以来楼市修复接近尾声，后续或降温且结构分化。钢材价格反弹约1.5%，但高库存压制反弹空间，产业链负反馈风险未解除。水泥价格指数跌0.02%，房建需求萎缩，重点工程带来边际改善。浮法玻璃期货涨约1.4%，南北分化，旺季备货节奏待观察。
3. 外需端：上海出口集装箱运价指数连涨两周，中美线运价反弹，欧洲线及地中海线回落。美国现货货量维持高位，集运公司控班调运力，巴拿马运河枯水期制约美东线运力，美线运价短期有韧性。欧洲线运价下行，8月运力恢复后供给压力增，需求无增量，预计缓慢下降。
4. 价格端：猪肉批发价跌至15.7元/公斤，生猪出栏节奏恢复，集团猪逢高出栏多，8月规模以上猪企出栏压力大，供应宽松，冻品库容率超33%，需求处淡季，猪价盘整偏弱。油价连涨6天，布伦特原油现货价涨约9%至90美元上方，因霍尔木兹海峡谈判僵局、美国战略石油储备处40多年最低水平。

三、微观交易情绪情况

1. 温度计读数：上周微观交易温度计读数升1个百分点至71%，处于过热区间震荡。热度上升指标包括T+B多空比、股债比价、货币松紧预期；热度下降指标包括30年比10年国债换手率、基金减中小行买入量、配置盘力度。
2. 拥挤度指标：长期国债成交占比、基金超长债买入量、债基准压力、政策利差、不动产比价、消费品比价等指标拥挤度较高。
3. 交易类指标：30年比10年国债换手率分位值降22个百分点至57%，由过热转中性；T+B多空比分位值升39个百分点至62%；全市场换手率、机构杠杆变动小。
4. 机构行为类指标：多数指标变动小，配置盘力度、基金减中小行买入量热度分别降10、16个百分点。基金配超长债占比升11.2%，创历史高位，上周净买超长债260亿，中小行净卖276亿，基金减中小行净买538亿。
5. 利差类指标：政策与市场利差分位值均升2个百分点，市场利差中信用利差持平，农发国开利差走阔1BP，IRS利差收窄1BP，政策利差收窄至-13BP。
6. 比价类指标：股债比价升7.2个百分点至7.6%，商品比价升3.6个百分点至-1.2。

四、风险与关注点

1. 基本面风险：楼市需求修复降温、产业链负反馈扩大、猪价需求转差及供应宽松、油价供给中断等。
2. 交易情绪风险：市场交易指标处于过热区间，拥挤度较高，需关注走势是否突破高位或回落至中性区间。
3. 后续关注点：水泥厂产销率、台风对玻璃市场影响、9月欧洲线货运需求变化、基金减中小行超长债买入量走势、配置盘力度边际变化等。

五、会议其他说明

• 会议为内部交流，内容不构成投资建议，未经许可禁止对外传播。会后可通过进门APP领取AI复盘等专业投研工具及内容。