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科伦博泰26H1业绩表现如何？
2026年上半年公司实现收入9.78亿元，同比增长2.93%。其中药品销售总额6.57亿元，同比增长112%，商业化收入已超过2025年全年。调整后利润为4.79亿元。sac-TMT作为唯一进入医保的TROP2ADC及唯一用于治疗TNBC及NSCLC的国产ADC，已获批4项后线适应症，2026年7月一线TNBC适应症申请获CDE受理，有望进一步扩大放量空间。联合PD-1/VEGF双抗SKB118的IND申请已获NMPA批准，看好ADC+二代IO联用模式。公司已有4款创新药获批上市，sac-TMT、A167及西妥昔单抗N01已纳入医保，A166（HER2 ADC）已获批上市，国产第二代RET抑制剂A400预计2027年上半年上市，产品梯队日益完善。商业化团队超800人，覆盖30省份2000余家医院，看好医保放量驱动销售加速。
TROP2ADC赛道发展趋势如何？
TROP2ADC作为ADC药物细分赛道，具有高特异性、高效杀瘤的特点。科伦博泰的sac-TMT作为该赛道唯一进入医保的国产ADC，已获批4项后线适应症并申请一线适应症，展现出强劲的竞争力。同时，ADC+二代IO联用模式成为研究热点，sac-TMT联合PD-1/VEGF双抗SKB118的IND申请已获批准，为该赛道带来新思路。国际市场上，默沙东主导的TroFuse-005研究取得PFS、OS双阳性结果，显示TROP2ADC在特定癌种治疗中的潜力。未来，随着更多适应症获批和联合用药方案探索，TROP2ADC赛道有望迎来快速发展。
研报重点分析了哪些方向？
本研报重点分析了科伦博泰的业绩表现、产品管线进展及商业化布局。业绩方面，公司2026年上半年收入同比增长2.93%，药品销售总额增长112%，商业化收入超2025年全年。产品管线方面，聚焦sac-TMT的持续放量与国际化价值兑现，包括其作为唯一进入医保的TROP2ADC的适应症拓展、联合用药模式探索以及默沙东主导的全球III期临床进展。商业化方面，关注公司产品矩阵丰富度、医保覆盖情况及销售团队扩张，看好医保放量驱动销售加速。此外，还分析了公司催化剂及潜在风险。
当前TROP2ADC市场竞争格局如何？
当前TROP2ADC市场竞争格局呈现国产药企加速崛起态势。科伦博泰的sac-TMT作为该赛道领先者，已获批4项后线适应症并申请一线适应症，联合用药模式探索也走在前列。国内其他药企如恒瑞、荣昌等也在积极布局TROP2ADC产品，但科伦博泰凭借医保覆盖和快速适应症拓展，具备明显优势。国际市场上，默沙东主导的TroFuse-005研究取得积极结果，进一步验证TROP2ADC的临床价值。随着更多适应症获批和联合用药方案成熟，TROP2ADC市场竞争将更加激烈，但头部企业有望凭借先发优势获得更大市场份额。
研报提示哪些风险需要关注？
本研报提示的主要风险包括临床失败风险、销售不及预期风险和医保降价风险。临床失败风险方面，sac-TMT及SKB118等在研产品仍需经历后续临床阶段验证，存在研究失败的可能性。销售不及预期风险方面，尽管公司商业化团队快速扩张，但新药放量仍受市场接受度、竞争格局及推广力度影响。医保降价风险方面，随着集采常态化，未来医保谈判降价压力可能加大，影响公司药品销售价格和利润水平。此外，政策变化、研发投入加大等也可能带来不确定性。