科伦博泰：商业化初见成效，芦康沙妥珠单抗放量可期

科伦博泰2025年中期业绩显示商业化初见成效，芦康沙妥珠单抗成为主要收入来源。公司上半年营收9.50亿元，其中药品销售收入3.09亿元（占比97.6%），许可及合作协议收入6.28亿元。研发投入6.12亿元，销售费用1.79亿元，亏损1.45亿元，但现金流充足（45.3亿元）。

芦康沙妥珠单抗：

• 已获批两项适应症（3L+ TNBC、3L EGFRmt NSCLC），第三项（2L EGFRmt NSCLC）获NMPA受理，有望2025下半年获批。
• 第四项适应症（2L+HR+/HER2-BC）NDA获受理并纳入优先审评，有望2026年初获批。
• 启动多项sac-TMT注册临床研究，包括对比化疗、联合奥希替尼/帕博利珠单抗等，并探索与其他疗法合作（GC、EC、CC等）。

商业化进展：

• 组建超350人营销团队，积极筹备医保谈判，TROP2 ADC、PD-L1、EGFR单抗已通过初步审查，有望纳入2026医保目录。
• 随着更多产品获批及纳入医保，商业化团队将进一步扩大。

创新管线：

• 产品梯队覆盖肺癌、乳腺癌、胃肠道癌等，SKB107（核素偶联药物）、SKB571（双抗ADC）值得关注，SKB571海外权益已授权默沙东，即将启动临床试验。

盈利预测与投资建议：

• 预计2025-2027年营收分别为20.93/30.46/44.51亿元。
• 维持“买入”评级，认为科伦博泰作为ADC领域明星公司，具备长期投资价值。

风险提示：

• 候选药物研发不及预期、技术落后、第三方合作及核心人才流失风险。