科伦博泰商业化在即，与默沙东的合作稳步推进

2024年08月21日 公司点评 公买入/维持 司 研科伦博泰生物-B(06990) 究目标价:238.7 昨收盘:169.9 科伦博泰商业化在即，与默沙东的合作稳步推进 j 130% 太100% 平70% 洋40% 23/8/21 23/11/1 证10% 券(20%) 股 份 24/1/12 24/3/24 24/6/4 24/8/15 科伦博泰生物-B恒生指数 事件：2024年8月19日，科伦博泰发布2024年中期业绩公告：截 至2024年6月30日止六个月，科伦博泰营业收入13.8亿元，同比增长 32.2%；毛利10.8亿元，同比增长59.4%；研发投入6.5亿元，同比增加 33.0%；调整后净利润3.9亿元人民币，同比增长1086.0%；现金及金融资产28.9亿元，相较于2023年底增长15.9%。 科伦博泰的总收入主要来自许可及合作协议收入13.8亿元，以及提 供研发服务收入481万元。 科伦博泰商业化在即，sac-TMT有望成为国产首款TROP2ADC 基于科伦博泰管线进度，预期2024年下半年或2025年上半年在中国上市四个产品：核心产品sac-TMT（佳泰莱）及A166（舒泰莱）以及主要产品A167（科泰莱）及A140（达泰莱）。 有股票数据 限总股本/流通(亿股)2.2/1.3 公总市值/流通(亿港元)375/219 佳泰莱是科伦博泰用于治疗晚期实体瘤的核心产品，具备BIC潜力， 有望今年获批用于治疗三阴性乳腺癌，成为国产首款TROP2ADC。2024年8月19日，佳泰莱基于sac-TMTOptiTROP-Lung03关键研究积极结果的新药申请已获中国国家药品监督管理局药品审评中心受理，用于EGFR- 司 12个月内最高/最低价 (港元) 证 券相关研究报告 195/62 TKI和含铂化疗治疗失败的局部晚期或转移性EGFR突变非小细胞肺癌成 人患者。 科伦博泰计划在中国组建一支成熟的商业化团队，预计到2024年底 扩张至400-500人，专注于中国广阔的本地市场的三级医院和领军医生。 研<<科伦博泰深度报告：ADC商业化在究即，携手默沙东剑指Biopharma>>--报2024-06-20 告<<行业深度：ADC鏖战，引领精准化 疗新时代>>—2023.11.02 <<行业点评：默沙东和第一三共达成重磅合作，IO+ADC联合用药未来可期>>—2023.10.20 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 在全球范围内，科伦博泰继续采取灵活的策略，通过在全球范围内创作协同许可及合作机会，在主要国际市场获得商业价值。 科伦博泰和默沙东的合作稳步推进,默沙东行权SKB571放弃SKB315 科伦博泰之所以能扭亏为盈，主要得益于上半年就多条合作管线收到默沙东总额为9,000万美元（约合人民币6.4亿元）的里程碑付款。默沙东正在全力推进SKB264的临床进展，并在ADC的管线合作中做出微调。截至2024年6月30日，默沙东已密集启动10项SKB264作为单一 疗法或联合帕博利珠单抗或其他药物用于多种适应症的三期全球临床试验，包括乳腺癌，非小细胞肺癌，宫颈癌，子宫内膜癌，胃食管腺癌这些有未被满足的医疗需求的大适应症。SKB264不仅大适应症临床布局多，而且正在往前线推进，未来有望成为重磅大药。 此外，默沙东将就SKB571项目行使独家选择权，并向科伦博泰支付3750万美元及特定的里程碑付款，科伦博泰将保留大中华区权益。与此同时默沙东退回SKB315的全球权益。鉴于中国胃癌患者数量庞大，SKB315早期临床疗效积极且安全性良好，科伦博泰对SKB315中国市场前景充满信心，将继续加快其在中国的开发，并采取合适的方式拓展海外市场。 盈利预测与投资评级：根据管线进展和销售收入预测，我们预测 2024/2025/2026年的收入分别是15.8/16.2/22.9亿元，2027年净利润转正。 用现金流折现和销售峰值倍数进行估值，对应市值分别是532亿港元和 598亿港元。维持“买入”评级。 风险提示：候选药物研发不如预期的风险；相关技术可能落后的风险；第三方合作的风险；核心人才流失的风险。 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1540 1577 1621 2287 营业收入增长率(%)92% 2% 3% 41% 归母净利（百万元）-574 -967 -1162 -899 净利润增长率(%)7% -68% -20% 23% 摊薄每股收益（元）-2.84 -4.41 -5.30 -4.10 市盈率（PE）-36.23 -31.62 -26.31 -34.01 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,807 3,197.5 2,382 1,962 利润表（百万） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,540 1,577 1,621 2,287 现金 1,529 1,840 1,034 527 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票据 1 41 29 47 营业成本 781 859 995 1,040 存货 63 101 105 113 销售费用 20 189 211 320 其他 1,214 1,215 1,215 1,274 管理费用 182 252 237 345 非流动资产 702 777 866 951 研发费用 1,031 1,246 1,362 1,487 固定资产 608 653 744 832 财务费用 39 42 24 47 无形资产 49 46 44 42 除税前溢利 -468 -967 -1,162 -899 其他 46 78 78 78 所得税 106 0 0 0 资产总计 3,510 3,974 3,248 2,913 净利润 -574 -967 -1,162 -899 流动负债 1,110 1,395 1,812 2,356 少数股东损益 0 0 0 0 短期借款 0 0 563 1,126 归属母公司净利润 -574 -967 -1,162 -899 应付账款及票据 404 445 515 538 EBIT -429 -925 -1,138 -852 其他 706 950 734 692 EBITDA -353 -890 -1,100 -810 非流动负债 70 70 70 70 EPS（元） -2.84 -4.41 -5.30 -4.10 长期债务 0 0 0 0 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 其他 70 70 70 70 成长能力 负债合计 1,180 1,465 1,882 2,427 营业收入 91.62% 2.34% 2.81% 41.09% 普通股股本 219 227 227 227 归属母公司净利润 6.81% -68.45% -20.15% 22.63% 储备 2,105 2,276 1,133 254 获利能力 归属母公司股东权益 2,329 2,509 1,366 486 毛利率 49.28% 45.49% 38.59% 54.53% 少数股东权益 0 0 0 0 销售净利率 -37.27% -61.34% -71.69% -39.31% 股东权益合计 2,329 2,509 1,366 486 ROE -24.65% -38.55% -85.06% -184.82% 负债和股东权益 3,510 3,974 3,248 2,913 ROIC -22.58% -36.86% -58.99% -52.87% 现金流量表（百万） 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 经营活动现金流 60 -687 -1,213 -900 资产负债率 33.63% 36.87% 57.94% 83.30% 净利润 -574 -967 -1,162 -899 净负债比率 -65.63% -73.36% -34.49% 123.06% 少数股东权益 0 0 0 0 流动比率 2.53 2.29 1.31 0.83 折旧摊销 75 35 38 43 速动比率 2.44 2.19 1.23 0.76 营运资金变动及其他 559 245 -89 -44 营运能力总资产周转率 0.68 0.42 0.45 0.74 投资活动现金流 -1,025 -63 -81 -74 应收账款周转率 48.79 73.89 46.23 60.29 资本支出 -82 -77 -127 -127 应付账款周转率 2.14 2.02 2.07 1.97 其他投资 -943 14 46 53 每股指标（元） 每股收益 -2.84 -4.41 -5.30 -4.10 筹资活动现金流 2,382 1,043 468 448 每股经营现金流 0.27 -3.14 -5.53 -4.11 借款增加 -461 0 563 563 每股净资产 10.63 11.45 6.23 2.22 普通股增加 2,853 1,127 0 0 估值比率 已付股利 0 -84 -95 -115 P/E -36.23 -31.62 -26.31 -34.01 其他 -10 0 0 0 P/B 9.68 12.19 22.38 62.85 现金净增加额 1,436 312 -806 -507 EV/EBITDA -59.48 -32.28 -27.37 -38.50 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。