周度概览：流动性持稳、通胀偏弱，10Y国债下破1.7%

周度概览

本周央行发布二季度货币政策执行报告，强调综合运用货币政策工具保持流动性充裕和社会融资条件宽松。人民币汇率小幅贬值，央行公开市场操作由7D转为隔夜，政府债和信用债净融资减少，资金利率先升后降。CPI弱于预期，PPI见顶，利率债收益率多数下行，10Y-1Y利差继续收窄；信用债期限利差收窄，低等级债等级利差压缩。

关键数据：

• AAA级3Y中票到期收益率下行1.36BP至1.6614%
• 10Y国债到期收益率下行1.50BP至1.6964%
• R001利率先升后降，收平上周

资金面

• 人民币汇率小幅贬值，1Y掉期点由-1,802点回升至-1,772点，掉期贴水收窄30点。
• 国债加地方债合计净偿还681.47亿元，央行公开市场净投放2,505亿元，其中逆回购净投放2,505亿元（隔夜投放3,490亿元，7D回笼985亿元）、买断式回购等额续作。
• 资金利率持平前周，R001仅上行0.07BP至1.3813%，成交量较上周五减少0.40万亿元至5.88万亿元。

债券供给

• 利率债：本周国债、地方债和政策性金融债合计发行7,381亿元，到期偿还7,228亿元，净融资152.67亿元，净融资额低于往年同期。
• 信用债：本周信用债合计发行4,183亿元，到期偿还3,710亿元，净融资473亿元，净融资额高于去年同期但低于2024年同期。
  • AAA级发行3,277亿元、到期2,890亿元，净融资387亿元。
  • AA+级净融资10亿元，AA级净偿还28亿元，AA-级净偿还3亿元。
  • A+及以下低等级品种净融资107亿元。

曲线及利差

• 利率债：
  • 国债：收益率多数下行，1Y收益率小幅上行，10Y-1Y利差收窄，30Y-10Y利差走阔。
  • 政策性金融债：收益率多数上行，长端收益率总体下行，10Y-1Y利差进一步收窄。
  • 地方债：收益率整体下行，10Y-1Y持平前周。
• 信用债：
  • 期限利差：城投债5Y-3Y期限利差收窄，AAA级期限利差收窄3.08BP。
  • 信用利差：城投债利差走阔，产业债利差收窄。
  • 等级利差：中低等级产业债等级利差收窄。
  • 商业银行二级资本债：收益率窄幅波动，等级利差小幅收窄。
  • 商业银行债：收益率整体下行，曲线保持平坦。
  • 同业存单：短端下行、中长端小幅上行，期限利差走阔。
  • 票据利率：仍处于年内低点。

债市展望

三季度预计经济基本面数据仍难逆转颓势，市场聚焦仍然在政策预期改善及政府债供给。央行货政报告延续适度宽松的政策取向，后续资金面对债市扰动预计有限，交易上需兼顾宽松预期与稳增长政策可能带来的风险偏好变化，以及政府债供给及央行操作节奏的匹配。

风险提示

政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。