信用利差周度跟踪：利率企稳下信用表现仍偏弱，3-5Y利差上行幅度较大

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 利率企稳下信用表现仍偏弱，3-5Y利差上行幅度较大 ——信用利差周度跟踪 2024年8月25日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 利率企稳下信用表现仍偏弱，3-5Y利差上行幅度较大 2024年8月25日 信用利差全面走高，中长期利差上行更多。本周国开债收益率表现分化，1Y和2Y期国开债收益率分别上行1BP和0BP，而3Y期和5Y期分别下行3BP和2BP。信用债收益率持续上行，其中等级分化并不明显，而5Y期品种上行幅度略高。1Y、2Y、3Y以及5Y期各品种收益率分别上行5-6BP、4-6BP、4-7BP以及6-8BP。从信用利差来看，各期限信用利差全面上行，中长端上行幅度更大。1Y、2Y、3Y以及5Y期各品种利差分别上行4-5BP、4-7BP、7-10BP以及8-10BP。各期限AAA/AA+评级利差上行1-2BP，AA+/AA评级利差下行0-1BP，AA/AA-评级利差下行0-2BP。各评级2Y/1Y期限利差下行0-2BP，其他品种期限利差上行0-1BP。 城投利差整体上行。外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别上行5BP、5BP和3BP。各省AAA级平台利差多数上行5-6BP，辽宁上行9BP；贵州和天津AA+级平台利差分别下行2BP和5BP；甘肃AA级平台利差下行15BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行5BP、5BP和4BP。各省级平台利差多数上行3-6BP；各地市级平台利差多数上行4-6BP，吉林上行16BP，甘肃下行15BP；区县级平台利差多数上行4-5BP，天津县级平台利差下行7BP。 产业债利差多数上行，民企地产债和AA+级化工债利差下行。央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别上行4BP、4BP和50BP,民企地产债利差下行370BP。龙湖利差上行67BP；金地利差下行84BP，万科利差上行103BP；华发股份上行3BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别上行6BP、4BP以及4BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别上行4BP和2BP；AAA级化工债利差上行3BP，AA+级化工债利差下行3BP。陕煤利差上行7BP，晋控煤业上行4BP，河钢利差上行5BP。 二永债利差持续走高，中长端上行幅度更大。1Y期AA+及以上等级二级资本债利差上行3-4BP，AA级上行1BP，各等级永续债利差均上行3BP；3Y期各等级二级资本债利差上行7-8BP，永续债利差上行8BP；5Y期各等级二级资本债利差上行5-7BP，永续债利差上行7-8BP。 产业永续债超额利差继续保持平稳，城投永续债超额利差小幅上行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差仍为6.67BP，处于历史2.71%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差仍为7.10BP，处于历史2.27%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.85BP至8.49BP，处于1.98%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行0.03BP至4.94BP，处于0.29%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用利差全面走高，中长期利差上行更多4 二、城投利差整体上行5 三、产业债利差多数延续上行7 四、二永债利差持续走高，3-5Y期上行幅度更大8 五、产业永续债超额利差继续保持平稳，城投永续债超额利差小幅上行8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和万科信用利差（BP）7 图12：保利和华发信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用利差全面走高，中长期利差上行更多 本周国开债收益率表现分化，1Y和2Y期国开债收益率分别上行1BP和0BP，而3Y期和5Y期分别下行3BP和2BP。信用债收益率持续上行，其中等级分化并不明显，而5Y期品种上行幅度略高。1Y、2Y、3Y以及5Y期各品种收益率分别上行5-6BP、4-6BP、4-7BP以及6-8BP。从信用利差来看，各期限信用利差全面上行，中长端上行幅度更大。1Y、2Y、3Y以及5Y期各品种利差分别上行4-5BP、4-7BP、7-10BP以及8-10BP。各期限AAA/AA+评级利差上行1-2BP，AA+/AA评级利差下行0-1BP，AA/AA-评级利差下行0-2BP。各评级2Y/1Y期限利差下行0-2BP，其他品种期限利差上行0-1BP。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 5年期 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.8.23 2.02 2.11 2.15 2.66 2.05 2.15 2.19 2.85 2.11 2.22 2.26 2.92 2.22 2.32 2.38 3.28 1.69 1.83 1.88 1.96 2024.8.16 1.97 2.05 2.10 2.61 2.00 2.08 2.13 2.81 2.06 2.15 2.20 2.88 2.16 2.24 2.31 3.22 1.69 1.83 1.91 1.98 收益率变动（BP） 5 6 5 5 5 6 6 4 5 7 6 4 6 8 7 6 1 0 -3 -2 历史均值 3.18 3.37 3.59 5.32 3.39 3.60 3.86 5.70 3.51 3.75 4.07 5.93 3.75 4.05 4.48 6.38 2.70 3.00 3.10 3.29 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.24 5.51 5.73 7.02 5.33 5.61 5.83 7.07 5.47 5.76 5.98 7.48 4.68 4.75 4.92 5.07 3/4分位数 3.59 3.83 4.16 5.68 3.84 4.12 4.56 6.09 3.94 4.22 4.65 6.36 4.17 4.59 5.08 6.80 2.90 3.34 3.46 3.71 中位数 3.02 3.25 3.47 5.38 3.26 3.48 3.78 5.75 3.44 3.64 4.01 6.02 3.71 4.00 4.47 6.51 2.58 2.93 3.03 3.27 1/4分位数 2.68 2.80 2.92 5.01 2.85 3.00 3.17 5.43 2.97 3.15 3.45 5.69 3.26 3.50 3.96 6.13 2.28 2.52 2.63 2.82 最低 1.00 1.96 2.02 2.52 1.95 2.03 2.07 2.79 1.98 2.07 2.11 2.85 2.06 2.14 2.19 3.11 1.19 1.52 1.69 1.88 历史分位数 3.30% 2.60% 1.50% 0.90% 1.00% 1.10% 1.20% 0.60% 1.10% 1.30% 1.20% 0.70% 1.00% 1.10% 1.20% 0.70% 2.40% 2.20% 1.20% 0.60% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.8.23 33 42 46 97 22 32 36 102 23 34 38 104 27 36 42 132 变动 近1周 46 -11 6 57 -12 5 47 -13 4 42 -175-187 50 -1-2 71 -2-3 62 -7-21 4 -20 -154-197 86 -4-9 10 8 -3-13 98 -13-43 7 -14-167-219 93 -6-17 10 5 -14-41 96 -24-75 8 -17-169-227 近1月近6月近1年 历史均值 479858443514 66 135 81634729 87179110856035 26236029928523989 3785453729 6 5812570564422 84172105796429 26937130428725397 407848403212 6212274625122 95169112967827 28338532529626597 459452453813 7412584746424 11617313711910429 308395352330280118 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 20.70% 13.90% 8.30% 1.20% 8.60% 3.60% 2.30% 0.40% 8.10% 3.80% 3.00% 0.50% 8.40% 2.90% 2.40% 0.60% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2024.8.23 9 4 51 10 4 66 11 4 66 9 6 90 3 5 12 3 7 10 4 7 12 19 7 36 变动 近1周 11 -1-1 -1 0 -1 0 0 -5 -162-191 220 -1 00 -6-18 -2-22-147-176 221 -5 00 -10-30 -2-22-154-176 11 -7-24 -1 1 -11-34 -1-23-145-152 -1-1-8-15 02 -2-9 1 -3-4-15 0 -1-7-15 12 -1 -13 1 -3-12-34 00 -12-33 11 -5-25 0 -2-13-38 -2-17 3 -17 11 -12-25 1 -3-4-14 近1月近6月近1年 历史均值 1952241711 8 21613018 94 176243234201127 33 2052251914 8 2664382215 4 18624323420215059 2352272217