招商证券2026年8月16日总量视野电话会议纪要

一、核心要点

1. 宏观维度：二季度货币政策执行报告显示经济增长放缓、价格回升，逆周期宽松必要性下降，政策维持宽松但较克制，量的投放转向价的锚定，短端利率下限收窄，降准优于降息，政策利率短期内稳定，债市呈低利率震荡偏强行情，无单边牛市。
2. 策略维度：当前市场分歧加大，美联储9月降息可能性低，国内7月社融融资结构转向直接融资，行情呈结构性特征，建议布局国产算力、业绩稳健的医药电池、有色贵金属，关注港股底部反转机会。
3. 银行维度：7月信贷单月负增长超3000亿，直接融资占比首超贷款成信用扩张主渠道，居民部门缩表，存贷差扩大，贷款增速与生息资产增速缺口需债券投资弥补，非息收入将成银行下半年重要弹性来源。
4. 保险维度：二季度末保险资金运用规模突破40万亿，权益投资占比创近四年新高，资金向股票、基金倾斜，举牌节奏放缓，新增投资方向拓展至硬科技等领域，下半年配置风格或更多元稳健；保险公司将聚焦市场风格切换下的内部结构再平衡，成长与价值风格有望双轨并行，推荐关注中国太平、中国平安、新华保险、国寿太保及财险标的。
5. 房地产维度：采用胜率赔率配置框架，股票交易本质为博弈房价不再进一步下跌的终局情形，据此推导目标价上限、保守估值下限形成赔率，结合主观期望收益或临界胜率得到胜率；历史规律为政策落地前股价常因极致赔率抢跑，临界胜率降至30%以下时叠加催化易出现反弹，类似2024年517、924行情及2025年6月、2026年1-2月、4-5月行情；当前房地产板块：2026年6月底7月初头部房企临界胜率回落至10%以下，具备极致赔率，上周北京优化限购、公积金贷款政策后周初中期阶段性反弹，部分兑现机会，当前临界胜率约30%，赔率优势仍存；后续操作建议为有底仓可继续持有或加小仓位做交易调整，配置比例低可待板块回调、赔率回升时加大配置，增量政策观察窗口为2026年四季度至2027年上半年。
6. ESG与碳市场维度（欧盟相关）：7月3日修订欧洲可持续发展报告准则（ESRS），发布中小企业自愿披露标准，强制性数据点减少60%以上、全部数据点减少70%以上，预计企业单体报告成本降30%以上，简化重大性评估流程降低合规成本；7月23日发布适用于非欧盟大型企业的可持续发展报告准则（ESRS E40a）征求意见稿，针对在欧盟开展重大经营活动的非欧盟企业明确披露框架以提高透明度；7月17日提出碳交易体系改革方案，2031年起免费配额与脱碳投资挂钩，纳入碳边境调节机制（CBAM）的行业免费配额退出节奏放缓至2037年，拟设千亿欧元产业脱碳银行支持高耗能行业；欧洲央行7月24日扩大气候风险评估至部分非金融企业贷款，2027年底实施，贷款作为抵押品需评估气候转型风险，额外价值折扣上限5%，防范气候因素引发的资产减值风险。

二、风险与关注

1. 债市无单边牛市，低利率震荡偏强行情下存在利率波动风险。
2. 市场分歧加大，国内社融结构变化、美联储政策调整等或影响行情结构性表现。
3. 房地产板块虽仍有赔率优势，但阶段性反弹后或存在后续催化不足的风险，增量政策落地节奏不及预期。
4. 欧盟ESG及碳市场相关政策调整的海外传导风险，或对相关产业及在欧经营企业形成合规、成本方面的压力。