百济神州2026年8月16日深度调研暨电话会纪要

一、核心要点

1. 百济神州作为中国创新药龙头，具备全球研产销一体化能力。2025年全球销售额53亿美元（同比增长40%），海外收入占比约70%。2026年营收指引66-68亿美元，非GAAP经营利润指引17-18亿美元。公司核心管线密集催化，当前估值偏低，有望成长为中国医药龙头及具备跨国药企潜力。
2. 核心产品泽布替尼（BTK抑制剂）是慢淋治疗同类最优，2024年上半年全球销售额居首，新换疗法持续积累无下滑风险；索托拉西布（BCL-2）等具备同类最优潜力，有望引领血液瘤治疗迭代。
3. 核心管线与临床进展：CDK4相关产品市场潜力大；从应用生物引进的BT4 ADC拟于2026年Q4启动卵巢癌维持治疗三期临床，卵巢癌相关试验客观缓解率46%、疾病控制率100%，安全性优于同类ADC；肝癌领域双抗单药二线及以上疗效达传统免疫联合一线水平，拟启动二线全球三期临床，未来或联合PD-1和百悦泽用于一线。
4. 市场对百济的预期差：海外竞品对其市占率影响有限，自身疗法有望扩大优势；美国医保改革影响极弱，罕见病产品获豁免且支付成本低；实体瘤管线（尤其是CDK4抑制剂）疗效与安全性具革命性，有望打开更大市场空间。 二、风险与关注
5. 核心风险：商业化进展不及预期、市场竞争加剧、临床及审批进度不确定性。
6. 后续关注点：2026年10月将有管线数据披露，涵盖HER2、双抗等，或带来股价催化。