百济神州2026年8月30日投资路演纪要

发布时间：2026-08-30 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 百济神州是具备国际竞争力的中国创新药企业，核心产品泽布替尼2026年销售额预计接近50亿美元，是best-in-class的BTK抑制剂 2. 公司具备成熟全球临床运营能力，自研科学家团队超千人，已实现2024年Q2非美国通用会计准则口径盈利，2025年预期美国通用会计准则口径全年盈利 二、管线与商业化进展 1. 血液瘤管线：已布局BCL2、BDKC降解剂，均开展头对头三期临床，其中BCL2在套细胞淋巴瘤一线启动两项头对头三期临床，2025年Q1完成患者入组；BDKC降解剂在2026年美国血液学会年会披露数据，高耐药患者总有效率达85%，十八个月无进展生存率65.2%2. 实体瘤管线：2025年预告的五款实体瘤分子已全部披露数据，2026年CDK4/6、GBC等分子获积极数据，其中GBC的后线总有效率达30%+，无需筛选标志物，覆盖人群更广3. 2026年业绩指引：年初收入62-64亿美元、美国通用会计准则口径经营利润7-8亿美元，半年报后上调至收入66-68亿美元、净利润10-11亿美元三、投资逻辑与股价驱动 1. 股价核心驱动：2022年泽布替尼头对头击败一代伊布替尼为第一波驱动；2024年实现盈利为第二波核心动力；下一代管线接棒将开启第三波行情2. 创新药板块投资逻辑：聚焦头部销售放量、已进入或即将进入盈利阶段的企业 二、音频原文（转写） 的一些投资逻辑和观点，我就开始本场的汇报。那我们认为百济神州呢，是一个可以持续验证国际竞争力的创新药企业。呃，那从我们2020、2022年开始覆盖百济，其实也见证了呃百济的成呃每一个阶段性的成长。呃，那今天是一场深度路演，呃，我会把公司的一些从呃管理层，然后包括公司呃的一些平台，然后包括从品种上现在呃。 最好呃，或者说现在最核心的持续放量的泽布替尼，以及后续我们认为会给公司提供更多成长性的血液流的系列管线，以及实体流的管线。呃，依次给大家做介绍。那首先我们认为百济神州确实已经成长为了一家具备和这个MC掰掰手腕的中国的创新药公司啊。那这体现在几个方面。 那首先百济拥有一款这个今年可能销售呃金额已经接近五十亿美金的大单品，也就是泽布替尼啊。那在 商业化上其实已经非常的成功了。啊，那第二点，百济也具备非常成熟的全球的临床实验的。啊，研发和运营能力啊，把一切整个 呃，临床管线是完全去CR优化的。 呃，那这个其实会有几方面的好处。那首先从成本上。啊，肯定是更有优势的。那么认为更重要的是它的效率。 也相较外部的CRO有了更快的。更快的响应。那第三点，由于一线的人员。啊，是啊，由于这个自己的临床 运营人员深入一线，对临床上 啊，发生的一些。 あ。特呃 这个临床发生的一些事件呢，它的响应也会更加的及时。和医生的互动也会更加的深啊。我们认为这个。 目前中国的创新药公司具备全球的。临床运营能力，这个还是一个非常稀缺的特征。哦，那第三个就是白皮神州，其实。啊，也具备了一千多个教研的科学家团队。 那这也为白济神州持续的输出。好的，进入临床的早研的分子提供了强有力的。支持吗？那从产品端来讲呢，百济神州第一款非常成功的。 大单品就是泽布替尼。那泽布替尼为什么在呃2023年随着CLLSL适应症权限？啊，获批之后哈，整个的销售放量。就进入到了一个高速通路。 那是因为在B C L L S L这个适应症上，则不提尼相较伊布提尼。呃，做出了有效的数据。那目前市场上呢，有三款啊。或者说三款销售体量比较大的。 啊，BDK H G那分别是一代产品伊布替尼以及两个二代的产品阿卡提，啊，阿卡拉，也就是我们平常讲的AZ的。阿卡替尼以及泽布，呃，以及百济的泽布替尼。那卡拉相较于伊布，其实在。呃，三期临床实验里做出的是一个等效，那。 有效性等效安全性有提升。那则不提你，相较于不提你，做出了其实是一个。有效性提升，安全性也提升的这样一个。嗯，结果啊，所以从这个关系上我们可以看到。 怎么证明其实是B I C的一个产品？那后续的话呢，哪一些分子可以给百济带来持续的一个成长性？我们认为首先血液瘤这一块。啊，百期的布局是非常全面的，包括。 啊，和泽布替尼连用的B C L two 以及用于B G K或者B C R啊。以及呃，以及B CL图。啊，耐药后的EDKC back。那这两个分子呢，其实百济在做临床实验的时候，都是和现有的SOC去开展。 头对头的这个三期临床实验。并且B C O two其实在曼宁的一线。已经启动了两项。啊，这个头对头的三线临床。 那我们认为这些。呃，头对头的三期临床也会支撑着这两个品种。未来上市销售的时候啊，有比较好的方向曲线。那除了血液流这边呢，百济在实体流这边我们认为。 2025年也是一个兑现加强的70年。那2025年公司预告了五款这个实体流未读出数据的分子。那截止到目前已经全部兑现。三款已经在S口有数据读书。 那剩余的两款在随着E SMO的这个标题的披露。我们也看到这两款分子会在。伊斯某的学术会议和呃大家 见面。的，好的。 哦 那接下来呢，就进入公司的。うん。接下来就进入公司的一个呃分层次的汇报。那首先是公司的一些基本情，呃，基本情况。 那百济神州呢，是2010年在。啊，北京成立，那子不提你现在。啊，卖的这么好的一个药啊，其实是在2012年项目启动。那它的整个开发其实非常的快。 一二年项目启动，在一三年就已经开始在澳洲。啊，我说从2014年就已经开始在澳洲做临床实验了。那我们也发现了，其实一。他的。 开发进度非常的快，然后二他其实一上来就是选择了在海外做临床实验。所以则不替你愁。立项开始就是瞄着全球市场去做的啊。那后续的话在。 哦，2020年泽布替尼也在。哦，中国货币上市。看。那后续的话，对泽布替尼来讲，一些关键的节点啊，2019年在呃呃FDA货币上市，然后更为重要的就是我们看到呃泽布替尼，哎，泽布替尼销售放量开始进入高速增长的通道，其实是2023年在美国一月份的时候获批用于治疗CLLSLL。 那后续的话，随着泽布替尼销售呃后的时候，公司整体产品的销售的持续放量，公司经营杠杆提升，其实2022 二四年开始，公司进入到了一个盈利的周期。那二零二四年的第二季度，公司首先是实现了 NONGAP 口径下的盈利。那二零二五年一月份的 JACKIE MODERN 公司也宣布，在二零二五年全年，公司可以实现 GAP 口径下的盈利。嗯，那这里稍微解释一下，就是这个 NON GAP 和GAP 差在了哪里哈？ 那这里面主要是股权激励加折旧摊销，大家可以理解为 GAP 口径下的盈利，加上股权激励和折旧摊销的费用，等于 NON GAP 的这个盈利。呃，那这张PPT呢是对百济神州管理层的一个介绍啊。呃，我们认为一个成功的公司首先还是有一批这个优秀的人才哈。那首先百济神州是由呃欧雷强呃和王晓东院士共同创办成立的。 那两位创始人呢其实都非常的呃的背景都非常的有特色，并且也适合一个创新药公司的发展。那欧总呢其实本身他是呃美国人，那他的话其实是具备比较强的这个全球视野。那并且欧总呢 他也是一个连续创业者啊，其实他来到呃中国之后，其实创办的第一家公司是宝诺。那宝诺是一个呃C H R O公司，那后续也是被呃美国的几家公司收购了。 呃，那欧总创立了百济之后呢，其实我们也可以看到，呃，像做化学的负责人王志伟博士也是曾经宝诺的副总裁，也跟随欧总一起加入到了百济神州。所以我们可以看到，其实欧总在过去连续创业的经历中，已经为呃创办 一家创新药公司储备了比较多。以及比较关键的人才啊。那王晓东博士呢，其实也是在。 啊，在科学界，包括那我，包括我们当时在念书的时候，就已经是一个。呃，二十能想到一个科研。呃，科研大拿了。那王晓东博士首先是中科院北生所的所长。 并且也是多院院士啊。那王晓东博士在科学界以及早年的 呃，INSIGHT是对公司的发展是非常重要的。那汪来博士也是现在的全球研发负责人。那汪博呢，也是王晓东院士在海外的博士后。 那汪博从 哦，加入公司开始，我们认为汪博。的优势就是它其实。对公司早呃研发的各个部门都非常的熟悉。那他在。 呃，一一年最初加入公司的时候，是担任这个生物标志物和。体内药理组的负责人。那后续的话为 哦，这个临床，然后以及 哦，多个这个。呃，职位都有。 哦 都有这个设计啊，那现在的话，王博也是。全球的一个研发负责人。呃，那其他的话呢？从商业化来讲，灵魂人物是吴小帅。 博士。大部小兵博士。哦，首先。它是具备这个。 全球商业化的这个阶段的。啊，那吴小兵博士最初是在德国开始做销售代表。那在中国的话，其实呃在加入北京之前也是。哦，辉瑞的中国区总裁。 那加入百济之后，小明博士。啊，统管中国、欧洲以及啊美国多地的这个商业化。那百济海外的商业化呢？我们认为。 呃，本土化和管理上做的都非常好。那两任的这个北美区的这个呃首席商务官都是local啊招进来的。并且他们的履历我们认为都非常匹配。呃，当时的百济的商业化的发展需求。 哦，那百济其实 呃，第一大股东是安庆。嗯 呃。然后今年的话，其实对百期从经营上，我们认为也是一个持续。超预期的一个兑现。 那年初的时候，白鸡给。啊，2026年的指引收入端是62亿，只有64亿美金。那gap口径下的经营利润是七到 呃，八亿美金啊。那后续的话，其实随着一季度的。 呃，财报发布收入和利润都有小幅的上修。那随着呃半年报的发布，我们认为收入和利润都迎来了比较大幅的上修。那2026年收入是进一步上调到了66到68亿美金。呃，利润端gap口径的净利润也上升到了十到十一亿美金啊。 我们可以看到百期整体的这个。呃，商业化放量以及盈利的改善都在持续的提升和兑现。哦，那第二大块我们就来讲一下百济这个。呃，成熟的品种，或者说现在核心销售放量的泽布替尼。 那首先对于一个创新药公司来讲呢，它的。呃，一个非常好的成长曲线啊，就是能够看到持续的有。啊，大单品陆续的。上市销售，那推动公司整体的收入保持一个非常好的增长。 也推动着公司的盈利反哺研发啊。那这个是一个从嗯多年的持续兑现的角度。那在某一刻的横截面上，我们其实期待的看到的是一个。既有这种。 啊，正在销售放量的品种啊。然后也有少量的这个中后期的品种。然后也有更多量的早年的品种。那这些会支撑着。 呃，公司在未来多年的一个持续的成长性。那我们认为白金神州是非常符合这一类。高成长创新药的这个。呃，情况的那首先有子不替米作为呃这个核心的销售方量的品种。 那也有BCL two，包括B D K C deck即将。进入这个呃 其实BCL都已经获批上市了，那后续的话还有持续的深圳拓展。那B T的一些大夫呢，其实也已经启动了这个和抛头的头对头的注册性的临床实验。那早期这边实体楼的储备是。 非常非常丰富的啊。那我们认为后续随着。则不轻易的持续放量，我们可以看到百济神州的盈利的。嗯，或者说净利率的持续的提升。 那BCL two和D D K C deck持续的适应症。货币上市其实可以带来，感激未来呃三到五年一个非常好的收入增长。那后续的话呢，还有十七硫分子。陆陆续续的P O C的数据读出进入M I CT，以及去 世贸上市，全市为百企未来。 呃，五到十年提供了一个非常好的成长性。那这张片子呢，我们总结了一下，就是从临床前到临床。啊，以及商业化的。这个百济神州各方面的一个优势。 我们可以看到2023年随着BCL图，说错了，随着BTK的。CLL的这个。呃，货币上市百济的。从销售上来讲，人均单产其实已经 啊，领先了很多这个优秀的创新药公司啊。 那学院楼这边呢，怎么听你，大家相对来说还是比较熟悉的，那我这里就呃跳着 highlight 几个点。那第一点就是CLL一定是最核心的新增。啊，那我们可以看到通过换车流的计算，其实CLL在。啊，整个B T K的市场其实销售的占比是呃 在百分之八十左右。 那这张片子呢，也可以看到。呃，泽布替尼相较现在的疗法的一个优势。那首先，呃，泽布替尼是有 长期的随访数据的，这个对于临床的。呃，医生用药也非常的重要。