布鲁可26H1业绩点评积木车 成人向放量 结构

从品类与IP角度，新品类积木车与成人向产品成为增长新引擎。拼搭角色类/拼搭载具类玩具收入分别为15.85/1.86亿元，占总收入89.3%/10.4%。成人向产品收入占比提升至25.0%，6-16岁占收入比重74.5%。IP矩阵更趋多元，前六大IP合计收入13.77亿元，占比降至77.6%，变形金刚、假面骑士、火影忍者系列收入同比分别增长59.2%、26.7%、132.9%

积木车赛道呈现品类与IP多元化趋势。新品类积木车与成人向产品成为增长新引擎，反映市场对创新产品和IP衍生品的需求提升。IP矩阵结构更趋均衡，自然集等新兴IP贡献增量收入，显示品牌需持续拓展IP资源以维持增长动力。成人向产品占比提升，契合消费升级趋势下对高品质、个性化产品的需求

报告重点分析了品类结构优化、成人向产品放量及IP矩阵多元化三个方向。品类方面，拼搭角色类/拼搭载具类玩具是主要收入来源，成人向产品收入占比提升显著。IP方面，前六大IP收入占比下降，反映IP资源分散化趋势，变形金刚、假面骑士、火影忍者系列表现突出。海外市场增长靓丽，线上渠道增速领先，显示全球化与数字化渠道的重要性

当前市场呈现结构性分化。国内市场保持稳健增长，收入同比增长14.9%。海外市场增长靓丽，收入同比大幅增长228.5%，美洲/亚洲（不含中国）分别增长348.9%/111.1%。线上渠道增速领先，收入同比大增68.1%。但毛利率因新品投入阶段性承压，44.3%的毛利率同比下降4.1pct，反映产品结构变化对盈利能力的影响

研报提示毛利率阶段性承压风险。由于新品投入导致毛利率同比下降4.1pct，预计下半年随新系列产品&低价产品规模化改善将有所缓解，但短期内盈利能力或受影响。IP依赖度仍较高，前六大IP合计收入占比77.6%，需警惕单一IP波动风险。海外市场增长虽靓丽，但基数较低，后续能否维持高速增长存在不确定性