2026年半年报点评：全球化策略初见成效，成人向+积木车收入占比提升

布鲁可2026年半年报显示，公司实现营收17.8亿元，同比增长32.7%；归母净利润3.9亿元，同比增长30.55%。公司拟派发中期股息每股0.3247港元，为公司上市以来首次派息。收入与利润双增长主要得益于核心拼搭角色类玩具稳健增长、2025年11月推出的拼搭载具类新品放量及海外市场快速拓展。

毛利率短期承压，费用率改善部分对冲。2026H1公司毛利7.9亿元、同比增长21.5%，毛利率44.3%，同比下降4.1pp。毛利率阶段性承压的核心原因包括：低价价格带产品销售占比提升、新品类积木车仍处新品成本磨合/爬坡期、模具数量及折旧增加、海外仓储物流投入及授权IP摊销增加。费用端整体优化，部分对冲毛利率压力：2026H1销售费用率12.0%、管理费用率3.6%、研发费用率7.4%。

产品方面，拼搭角色类玩具仍为收入基本盘，2026H1收入15.85亿元，同比增长19.6%，占总收入89.3%；积木车方面，“布鲁可积木车”系列实现收入1.9亿元，占总收入10.4%；低价带（9.9元）产品在2026H1实现收入3.5亿元，占总收入19.5%。成人向产品方面，16岁以上年龄段产品收入占比由2025H1的14.8%大幅提升至2026H1的25.0%。

渠道方面，线下仍为基本盘，2026H1线下销售收入15.9亿元、同比增长29.6%，占总收入约89.8%。公司着手搭建多元化终端矩阵，落实精细化与差异化运营，提升消费者触达效率。线上收入快速增长，2026H1线上收入1.81亿元、同比增长68.1%，占比升至10.2%。分地区看，海外地区增速亮眼，2026H1海外收入3.7亿元、同比大增228.5%，占比由去年同期约8.3%大幅提升至20.6%。

盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.3 /10.7 /14.1亿元，对应PE为19/15/11倍。考虑到公司拼搭角色玩具龙头地位、海外与成人向/积木车等新曲线处于快速放量期，成长性与稀缺性支持相对溢价，我们给予公司2027年19倍PE，对应目标价为93.92港元，首次覆盖给予“买入”评级，建议关注。

风险提示：宏观经济风险、IP授权风险、外汇风险、产品推新节奏放缓风险、海外增长不及预期风险等。