海外电力设备巨头财报总结专题：AIDC开启高景气周期，全球龙头共迎产业机遇

燃机及输变电设备：电网升级+AIDC需求驱动板块景气上行

全球电网迎来超级周期，助力燃机及输变电龙头高速增长

• 行业景气度提升： 2024年以来，全球电网改造需求增加和AI数据中心用电需求大幅攀升，推动全球电网投资建设持续上升。GEV、西门子、日立、LS电气、现代电气、晓星重工等全球燃机及输变电设备龙头企业营收与利润均实现高速增长，盈利能力显著改善。
• 订单持续增长： 23-25年海外电力设备巨头新签订单/收入比值基本保持在1以上，新增需求仍大于供给，看好需求高景气的持续性。
• 产能释放缓慢，为国内设备出海创造机遇： 巨头投产主要集中在发达国家，因熟练工人不足，产能释放节奏缓慢；AI算力中心对变压器交期要求高，部分采取加价抢单或巨头分包给中国公司的形式，为国产高压电力设备出海创造了条件。

GEV燃机：业绩与订单快速增长，成长具备较强持续性

• 业绩增长： FY26Q2营收54.77亿美元，同比+14%；调整后EBITDA呈现较明显季节性特征，FY25年利润率持续维持10%以上，FY26Q2进一步攀升至18.8%，同比+2.4pct。
• 订单增长： 新增订单收入比达3.05，推动FY26Q2末在手订单达1116亿美元。
• 产品系列： 重型燃气轮机（高效率机组与其他机组，面向大型电站、AIDC配套、工业中心电站等场景）和航改燃机（面向分布式能源、调峰电站、小型热电联产等场景）。
• 订单出货比提升： 重型燃机订单高速增长，订单出货比显著提升，FY26Q1容量口径订单出货比达1.9，FY26Q2达3.7。
• 未来展望： 公司预计FY26年发电业务将实现18-20%的内生收入增长，部门EBITDA率同步提升至17-19%；2025-2028年发电业务收入CAGR有望超15%，产能与交付能力同步提升。

西门子燃机：充足订单驱动规模扩张，实现量利双升

• 业绩增长： FY26Q3营收38亿欧元，同比+21%；利润加速抬升，FY26Q3扣除特殊项目前利润率已达17%，同比+4pct。
• 订单增长： FY26Q3在手订单规模达730亿欧元，同比+38%，FY26Q3新增订单99.7亿欧元，同比+62%。
• 未来展望： 公司预计FY26年燃机业务营收增速为同比16-18%，扣除特殊项目前利润率为14-16%；到FY28年的目标为营收保持15%左右的年复合增长率，扣除特殊项目前利润率进一步提升至18-20%。

GEV输变电：设备放量驱动营收增长，盈利水平持续改善

• 业务板块： 设备（equipment）和服务（service）。
• 营收增长： FY26Q2输变电业务实现收入36亿美元，同比+29%。
• 利润增长： FY26Q2调整后EBITDAmargin达18.4%，同比+3.8pct。
• 订单增长： FY26Q2输变电业务新增订单达63亿美元，同比+66%，在手订单446亿美元，同比+62%。

西门子输变电：收入盈利稳步增长，在手订单规模持续提升

• 业绩增长： FY26Q3实现收入36.2亿欧元，同比+29%；Profitbefore SI受交付周期影响季度间有所波动，但总体稳步提升，FY26Q3达7.2亿欧元，增幅显著。
• 利润率提升： ProfitmarginbeforeSI整体稳步提升，FY26Q3达20%，同比+4pct。
• 订单增长： FY23Q1-FY26Q3，西门子输变电业务在手订单规模从约187亿欧元增长至510亿欧元，增幅超一倍；FY26Q3新增54亿欧元订单，同比+28%。

西门子输变电：业绩指引大幅上调，美欧扩产支撑业务增长

• 业绩指引： FY26年输变电业务营收增加25%-27%，扣除特殊项目前利润率为18%-20%。
• 产能扩张： 美国密西西比高压开关厂于26年7月举行奠基仪式，北卡罗来纳、佛罗里达厂区同步改造燃机、变压器产线；欧洲克罗地亚萨格勒布合资变压器工厂持续稳定量产；26年8月官宣追加超2亿美元投资，在美国佐治亚州和德克萨斯州新建两座低压配电工厂。

日立能源输变电：收入盈利持续快速增长，订单保持高景气度

• 业绩增长： FY22Q1-FY26Q1，日立输变电业务收入从3071亿日元增长至8678亿日元，FY26Q1收入同比+35%；调整后EBITDA从FY22Q1的131亿日元，增长至FY26Q1的1254亿日元，FY26Q1同比+58%。
• 利润率提升： 利润率从FY22Q1的4.3%，增长至FY26Q1的14%，FY26Q1同比+1.6pct。
• 订单增长： FY26Q1日立能源输变电业务实现订单19063亿日元，同比+87%，订单高增充分印证全球电网改造、数据中心配套等下游需求持续旺盛。

LS输变电：营收整体稳健上升，盈利水平显著提升

• 业绩增长： FY26Q2 LS输变电业务收入达10920亿韩元，同比+34%，创历史新高。
• 利润增长： FY26Q2实现经营性利润1370亿韩元，同比+51%，经营性利润率同步快速提升，FY26Q2达12.5%，同比+1.3pct。
• 订单增长： FY26Q2末，LS输变电业务在手订单达70000亿韩元，同比+82%，其中高压变压器在手订单33450亿韩元，同比+88%，占比达48%。

LS输变电：海外业务增速较快，变压器业务贡献主要订单

• 业绩增长： 海外收入规模持续扩张，FY26Q2达5788亿韩元，同比+39%；国内收入整体同样呈增长趋势，FY26Q2达5132亿韩元，同比+30%。
• 订单增长： FY26Q2末，LS输变电业务在手订单达70000亿韩元，同比+82%，其中高压变压器在手订单33450亿韩元，同比+88%，占比达48%。

LS输变电：美国本土产线建设持续推进

• 产能扩张： 正在推进美国犹他州和德克萨斯州的两处扩产，主要产品为开关柜和断路器等；26年6月犹他州核心生产基地LSELECTRICUtah扩建项目正式开工，预计犹他州工厂将于27年下半年完工，该项目投产后配电柜年产能将提升至5000亿韩元规模。

现代电气输变电：营收规模持续扩张，北美订单快速增长

• 业绩增长： FY22Q1-FY26Q2，受益于下游旺盛需求，公司输变电业务整体呈向上态势，FY26Q2公司输变电业务实现收入7671亿韩元，同比+13%。
• 订单增长： 公司充分把握北美电网建设的高景气机遇，FY26Q2实现北美地区订单9亿美元，同比+106%，收入5419亿韩元，同比+71%。

晓星重工输变电：营收端快速增长，利润端显著修复

• 业绩增长： FY26Q2晓星重工输变电业务收入达11371亿韩元，同比+7%，保持强劲增长；营业利润从FY22Q1的小幅亏损成功扭亏并快速增长，FY26Q2达2298亿韩元，同比+36%。
• 利润率提升： 营业利润率持续上升，FY26Q2达20.2%，同比+4.3pct。

晓星重工输变电：布局美本土断路器产能，订单高增筑牢增长基础

• 产能布局： 与美国最大电力EPC企业Quanta成立断路器合资公司，成为首家在美国同时布局超高压变压器、断路器产线的韩国电力设备厂商。
• 订单增长： FY26Q2实现订单33242亿韩元，同比+51%。
• 订单储备： 自FY24Q1以来，公司在手订单实现逐季增长，FY26Q2达175000亿韩元，同比+64%。

AIDC配电设备：北美AIDC建设提速，配用电设备龙头业绩高增

施耐德：能源管理营收快速上升，盈利能力稳健提升

• 业绩增长： FY26Q2营收达95.9亿欧元，实现17.7%的有机增长；FY26H1公司能源管理业务实现Adjusted EBITA 40亿欧元，同比+16%，AdjustedEBITAmargin达22.4%，同比+0.9pct。
• 业务增长： 受益于北美数据中心建设带来的需求激增，FY26Q2施耐德能源管理业务实现北美收入42亿欧元，有机增长25%；美国业务收入占比从FY22Q1的31%提升至FY26Q2的44%，同时，施耐德FY26Q2在中国及东亚地区能源管理业务有机增长20%，同样为数据中心推动，成为能源管理业务增长的主要动力。

维谛：Q2业绩再超预期增长，盈利水平持续提升

• 业绩增长： FY26Q2净销售额达32.7亿美元，同比+24%，有机增长+18%；FY26Q2调整后营业利润为7.4亿美元，同比+51%，超出指引0.3亿美元；FY26Q2调整后营业利润率提升至22.6%，同比+4.1pct。
• 订单增长： 有机订单快速增长，在手订单持续高增，FY25Q4公司新增订单有机增长252%，增速大幅超出市场预期；当期订单收入比达2.9，在手订单规模150亿美元、有机增长108%。
• 业务增长： 美洲/亚太/EMEA实现收入20.7/7.2/4.8亿美元，有机+21%/+26%/-2%；美洲业务延续高增态势，亚太实现高速增长，EMEA地区业务则小幅承压；实现调整后经营性利润5.7/1.0/1.2亿美元，调整后经营性利润率27.6%/13.3%/25.7%。

维谛：美洲盈利能力大幅领先，为核心利润贡献来源

• 业务增长： 美洲业务延续高增态势，亚太实现高速增长，EMEA地区业务则小幅承压；实现调整后经营性利润5.7/1.0/1.2亿美元，调整后经营性利润率27.6%/13.3%/25.7%。

伊顿：北美电气营收持续创新高，订单高增上调全年业绩指引

• 业绩增长： FY26Q2实现营收40亿美元，同比+18%，经营性利润10.9亿美元，同比+10.23%，经营性利润率28%。
• 订单增长： FY25以来伊顿北美电气部门新签订单重返增长轨道，FY26Q2滚动12个月新签订单同比+41%，在手订单yoy达33%。
• 业务增长： 公司上调FY26年北美电气部门收入有机增长指引为14%-16%，经营性利润率增长至28.8%-29.2%。

伊顿：聚焦高景气电气赛道，业绩指引显著上修

• 业务重组： 将旗下车辆与车辆电气化业务分拆并与德纳合并，交易完成后伊顿将全部资源集中于电气、宇航两大高增长板块，预计27Q1完成交易。
• 业绩增长： FY26Q2伊顿全球电气部门实现收入25.2亿美元，同比+44%，经营性利润5.0亿美元，同比+41%，经营性利润率20%。
• 业务增长： 公司上调FY26年全球电气部门收入有机增长指引为11%-13%，经营性利润提升至19.6%-20.0%。

AIDC电源：AIDC电源持续放量升级，全球龙头共享增长机遇

台达：充分把握AIDC建设机遇，营收&盈利均快速增长

• 业绩增长： FY26Q2实现营收1833亿台币，同比+48%，净利润251亿台币，同比+81%，两项指标均创下历史新高。
• 业务增长： 电源&液冷共同驱动业绩高增，美国地区业绩增长最快。FY26Q2台达电源业务实现收入/经营性利润963/201亿台币，同比+50%/+49%；基础设施业务实现收入/经营性利润629/113亿台币，同比+78%/+125%。

光宝：营收利润高速增长，盈利能力稳健提升

• 业绩增长： FY26Q2实现营收527亿台币，同比+30%，净利润71亿台币，同比+126%。
• 业务增长： 核心增长动力来自NVL 72机柜加速出货带动33kW Power Shelf、8.5kWPSU以及BBU出货增加，毛利率/净利率达27.2%/13.5%，同比+5.1/+4.3pct。

光宝：AI服务器电源为增长核心动力，美国业务快速增长

• 业务增长： 云端及物联网业务受AI服务器电源推动高增，美国业务快速增长。FY26Q2光宝云端及物联网业务实现收入/经营性利润289/69亿台币，同比+73%/+271%；AI服务器电源为核心增长动力来源。FY25光宝美国地区收入606亿台币，同比+60%，为主要增长市场，公司计划在美国投资9.2亿美元，用于AI产品相关的产能建设。FY26年公司目标AI相关产品营收占比超30%。

投资建议与风险提示

行业高景气支撑海外电力设备龙头估值溢价

• 估值水平： 在AIDC算力建设与全球电网扩容的驱动下，海外电力设备龙头充分受益行业高景气，估值处于较高水平。GEV、维谛、台达等企业FY26年Wind一致预期PE均超过45倍。
• 未来展望： 伴随北美电网改造、AI算力配套电力设施建设持续推进，海外头部企业订单与业绩增长确定性较强，较高估值反映了市场对行业景气度和龙头业绩增长的预期。

投资建议

• SST整机： 重点推荐【四方股份】【阳光电源】【金盘科技】，高频隔离变压器为核心零部件，建议关注可立克、京泉华、新特电气。
• AI电源： 重点推荐【麦格米特】【中恒电气】【科士达】【优优绿能】【盛弘股份】，建议关注欧陆通。
• 变压器出海： 重点推荐【思源电气】【金盘科技】【伊戈尔】，建议关注神马电力、白云电器、大连电瓷、特变电工等。
• 燃机： 重点推荐【东方电气】，建议关注汽轮科技。
• AIDC配套设备： 看好SSCB、超级电容、BBU等配套电气设备的量价齐升，重点推荐【蔚蓝锂芯】【良信股份】，建议关注江海股份、法拉电子、明阳电气。

风险提示

• 全球电网投资不及预期
• 终端客户招标不及预期
• AIDC建设进度不及预期
• 关税政策不及预期
• 竞争加剧