铂、钯周报：通航反复油价回升，通胀温和铂钯冲高回落

铂供需扰动

• 供应端：南非矿端因矿山老化、运营成本高企及冬季电价上调，产量弹性受限；斯班静水七个铂族金属项目尚未投产，对当期供给无补充。
• 需求端：铂替钯进程延续提供稳定边际增量；中国支持人工智能、电动车与清洁能源的政策及首个铂金投资金条系列落地，对长期消费形成支撑。
• 短期走势：现货补库结束，价格高位回落，下游转为观望，逢低刚需为主。利多退潮后，铂金短期转为高位震荡整理；操作建议：前期反弹多单逢高减仓，通航兑现与9月议息明朗前不宜追高。

钯供需扰动

• 供应端：南非成本压制传导至钯，运营成本与电价抬升限制产出，形成价格底；诺镍维持2026年全球过剩判断，宽松格局中期未改；232关税调查及美方扩围管控政策，市场担忧进口限制尾部风险。
• 需求端：混动车需求韧性延续为钯金核心支撑，软件定义技术带动催化转化器用钯消费；纯电渗透长期侵蚀汽油车用钯，短期被混动增量对冲。

短期逻辑

• 铂：涨势降温中相对抗跌，但缺乏新向上催化，短期高位震荡；风险因素包括霍尔木兹通航谈判破裂、232关税落地、9月加息押注、油价回升及南非成本超预期抬升。
• 钯：相对弹性强于铂金，价格底与供应约束提供支撑，混动需求韧性推动上涨；但利多退潮后同步冲高回落，流动性偏低导致双向波动大于铂金，反弹持续性依赖通航谈判与油价路径。

风险因素

• 霍尔木兹通航谈判破裂或伊朗单方面限制升级推升油价；
• 美以船只禁令引发新一轮对抗；
• 232关税落地实质冲击铂族金属进口；
• 9月加息押注随后续数据回摆；
• 油价回升使通胀黏性超预期；
• 南非冬季电价与运营成本超预期抬升引发减产；
• 钯金混动需求增量不及预期。