燃料油周报：供应端矛盾尚未明显缓解，市场结构存在支撑

市场分析

本周燃料油期货市场表现：中东局势不明朗，海峡封锁未解除，供应端矛盾持续，叠加俄罗斯炼厂关停，成品油矛盾突出。FU盘面周度涨幅10.63%，LU涨幅3.91%。

供应方面：

• 中东：预期伊朗阿曼达成海峡通航协议，但分歧巨大，通航流量低位，供应恢复受阻。8月中东高硫燃料油发货量预计43万吨，环比减少194万吨，同比下降474万吨；伊朗发货量16万吨，环比减少27万吨，同比下降118万吨（部分货物通过STS方式，AIS数据低估）。
• 俄罗斯：无人机袭击导致炼厂检修量高企，成品油供应抑制。8月检修产能高达290万桶/天，高硫燃料油发货量预计90万吨，环比减少83万吨，同比下降167万吨。
• 低硫燃料油：中东（除科威特）以高硫为主，科威特阿祖尔炼厂检修，8月发货量零；尼日利亚8月发货量预计16万吨，环比增加7万吨，同比减少15万吨；巴西8月发货量37万吨，环比减少61万吨，同比下降64万吨。
• 国内：7月炼厂保税用低硫船燃产量133万吨，环比增加1.5万吨，涨幅1.14%。低硫燃料油现货供应偏紧，汽柴油溢价分流组分，成品供应收紧。

需求方面：

• 船运：地缘冲突导致船舶绕行增加，燃油消费提升。
• 发电：进入旺季，埃及采购环比增加，替代部分LNG需求。8月埃及高硫燃料油进口量预计56万吨，环比增加16万吨，同比提升21万吨。沙特天然气替代燃油发电受阻，上半年进口量高于去年同期，近期回落。8月沙特高硫燃料油到港量预计59万吨，环比减少59万吨，同比下降53万吨。
• 炼厂：国内地炼开工率偏低，需求缺乏亮点，但开工负荷与进口有回升迹象。8月我国高硫燃料油进口量预计40万吨，环比增加22万吨，同比下滑21万吨。海外炼厂利润可观，刺激二次装置负荷，提振对燃料油原料的采购需求。

库存方面：

• 新加坡燃料油库存1723.5万桶，环比减少11.96%。
• 舟山港燃料油库存80万吨，环比减少1.23%。

当前能源市场主要矛盾：中东地缘层面，预期在地缘缓和与加剧间反复摇摆，短期关注海峡通航恢复情况。成品油矛盾相较原油更为突出，对地缘局势敏感的有石脑油、LPG、柴油与燃料油。

高硫燃料油市场：

• 经历6月份市场结构走弱后，近期基本面与估值转强。
• 中海峡局势升级阻断供应恢复预期，俄罗斯炼厂受袭开工受限。
• 需求端发电、船燃与炼厂端均存在增量预期。
• 供应端俄罗斯与中东恢复节奏不及预期，需求端相对坚挺，平衡表边际收紧。

低硫燃料油市场：

• 现货相对偏紧，船燃需求尚可，科威特出口未恢复，汽柴油溢价攀升分流组分。
• 我国成品油出口回升后，海外汽柴油裂解价差回落，低硫燃料油跟随调整。
• 中东与俄罗斯矛盾未解决，市场调整后下方存在支撑。

策略：

• 高硫：中性，关注地缘局势走向。
• 低硫：中性，关注地缘局势走向。
• 跨品种：无。
• 跨期：关注FU、LU逢低正套机会。
• 期现：无。
• 期权：无。

风险：地缘冲突、油价大幅波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化。