市场分析
本周燃料油期货市场表现：美伊达成两周停火并展开直接谈判，情绪溢价有所回落，FU、LU跟随原油端下跌。FU主力合约跌幅录得10.02%，LU主力合约周度跌幅录得11.24%。但周末谈判未达成协议，局势依然存在很大不确定性，市场或维持高波动状态。
供应方面：
- 中东：美以与伊朗冲突导致中东石油供应面临巨大冲击，霍尔木兹海峡是关注焦点。2025年伊朗高硫燃料油月均发货量估计在117.2万吨，波斯湾整体高硫燃料油月均发货量估计在337.6万吨，占全球海运量的29%。霍尔木兹海峡物流阻断导致高硫燃料油供应显著收紧。本周海峡油轮通过数量小幅回升，但依然处于低位。中东3月高硫燃料油发货量预计在131万吨，环比减少251万吨，同比下降234万吨；4月截止目前预计在62万吨。中东炼厂检修产能超过260万桶/天，短期供应难以完全恢复。中东供应收紧影响4月更显，亚洲燃料油库存或进一步去化，现货贴水和月差结构持续受到支撑。
- 俄罗斯：中东供应受阻时，俄罗斯成为燃料油市场增量来源，但乌克兰无人机袭击持续扰动炼厂开工与港口装船。3月高硫燃料油发货量预计268万吨，环比增加27万吨，同比减少6万吨；4月截止目前预计在132万吨。
- 低硫燃料油：中东（除科威特外）以高硫燃料油为主，但霍尔木兹海峡受阻也影响低硫燃料油。中东原油出口中断导致亚洲炼厂开工率下滑，低硫燃料油减产；柴油与航煤裂解价差暴涨，低硫燃料油组分被柴油分流；卡塔尔、阿联酋等地LNG供应中断导致天然气短缺，加氢脱硫装置开工率受损，收紧低硫燃料油供应。科威特3月低硫燃料油发货量预计在22万吨，环比下降44万吨，同比减少44万吨；4月截止目前观察到的发货量为0。尼日利亚Dangote炼厂RFCC装置重启后，低硫燃料油供应收紧，3月发货量为0，环比下降29万吨，同比减少8万吨；4月截至目前预计在11万吨。巴西3月低硫燃料油发货量在116万吨，环比增加32万吨，同比提升12万吨。国内产量环比增加16.5万吨，涨幅19.83%。
需求方面：
- 船用燃油：中东地缘冲突导致船舶绕行或从其他资源地补库，增加航距，间接提振船用燃油消费；中东船燃加注需求转移至亚太地区。参考船期数据，埃及3月高硫燃料油进口量预计在10万吨，环比减少10万吨，同比下降17万吨，但后续有增长空间，4月截止目前跟踪到的到港量预计在25万吨。
- 发电：中东天然气价格暴涨，埃及、巴基斯坦等国可能增加燃料油采购。极端环境将进一步刺激下游备货需求。
- 炼厂：原料端收紧刺激炼厂燃料油需求，亚太地区前期积累的库存可能成为短期来源。参考船期数据，我国3月高硫燃料油进口量预计在127万吨，环比减少2万吨，同比增加34万吨；4月截止目前到港量预计在60万吨。
库存方面：新加坡燃料油库存环比减少7.43%，舟山港燃料油库存环比减少9.56%。
当前能源市场主要矛盾：中东地缘冲突加剧与缓和预期变化导致价格波动率偏高。美伊停火后情绪降温，但供应端矛盾未实质性缓解，霍尔木兹海峡通行流量依然低位，伊朗与美国在海峡控制权上存在重大分歧，局势高度不确定性。
市场分析结论：
- 高硫燃料油：短期中性，关注伊朗局势走向。中东供应占比较高，海峡封锁时间过长将导致前期积累库存消耗后矛盾更突出。俄罗斯成为潜在增量来源，但乌克兰无人机袭击持续扰动。3月俄罗斯出口增量有限，4月若供应再下滑，市场矛盾将进一步凸显。
- 低硫燃料油：短期中性，关注伊朗局势走向。亚太地区炼厂因原料不足降负，柴油溢价攀升分流调和组分。中东冲突间接提振亚太船燃加注需求，市场结构走强。国产量回升与巴西出口增加形成缓冲，但若海峡迟迟不能恢复，柴油端矛盾积累，低硫燃料油估值仍有上行空间。
风险因素：地缘冲突、油价大幅波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化。
图表：包含新加坡高硫/低硫燃料油现货价格、价差、俄罗斯M100燃料油到岸价及贴水、SHFE/INE期货价格及月差、成交持仓情况、新加坡掉期价格及月差、裂解价差、主要国家产量、新加坡船供油总量及单船平均加油量、主要港口库存、国际燃料油库存等图表。
研究结论：中东地缘冲突是当前市场主要矛盾，供应端压力短期难以缓解，高硫燃料油库存或加速去化，低硫燃料油估值仍有上行空间。市场需关注伊朗局势走向及俄罗斯供应变化。
