市场分析
本周燃料油期货市场表现：市场围绕中东地缘局势交易，传闻美伊接近达成停战谅解备忘录，预期霍尔木兹海峡重新开放，国际油价及燃料油价格下跌。但截至目前海峡仍封锁，油价高位，FU主力合约周跌4.49%，LU主力合约周跌6.28%。
供应方面：
- 中东冲突导致石油供应冲击，霍尔木兹海峡封锁，波斯湾高硫燃料油出口受阻。2025年波斯湾高硫燃料油月均发货量约337.6万吨，占全球29%。4月中东高硫燃料油发货量预计71万吨（环比降68万吨，同比降332万吨），5月预计45万吨。伊朗4月高硫燃料油发货量预计0万吨。中东炼厂检修产能232万桶/天，供应回升依赖炼厂恢复。
- 俄罗斯成为增量来源，但乌克兰袭击扰动开工与装船，4月高硫燃料油发货量预计191万吨（环比降90万吨，同比降78万吨）。
- 低硫燃料油方面，中东（除科威特）高硫为主，海峡受阻影响低硫。亚洲炼厂原料紧缺导致低硫减产；柴油航煤裂解价差上涨，分流低硫组分。科威特4月低硫燃料油发货量0万吨，尼日利亚17万吨，巴西98万吨（环比降19万吨）。
- 国内产量回升，3月保税用低硫船燃产量97.7万吨（环比增16.5万吨）。
需求方面：
- 中东港口船加油业务受冲击，部分需求转移至亚太（新加坡）。3月新加坡船燃销量预计476.5万吨（环比增1.86%，同比增6.63%）。
- 发电需求进入旺季切换，埃及5月高硫燃料油进口量预计38万吨（环比增26万吨）。
- 炼厂原料收紧刺激需求，亚太陆上与浮仓库存补充，但原料紧缺、开工率下滑导致我国4月高硫燃料油进口量57万吨（环比降68万吨）。
库存方面：新加坡燃料油库存1987.5万桶（环比增1.99%），舟山港127.2万吨（环比降5.78%）。
当前主要矛盾：中东地缘冲突，海峡封锁累积影响商品平衡表。高硫燃料油市场，中东供应占比较高，海峡封锁过长将导致库存消耗矛盾突出。俄罗斯供应受扰动，二季度亚洲需求回升，市场矛盾凸显。低硫燃料油市场，缺口暂时有限，但汽柴油端矛盾积累或导致供应收紧。
市场分析结论：
- 高硫燃料油短期中性，关注伊朗局势。
- 低硫燃料油短期中性，关注伊朗局势。
- 跨品种：无。
- 跨期：关注FU逢低正套机会。
- 期现：无。
- 期权：无。
风险因素：地缘冲突、油价波动、关税风险、制裁风险、炼厂检修、政策变化。
图表：包含新加坡高低硫燃料油价格、价差、俄罗斯M100燃料油价格与贴水、SHFE与INE期货价格与月差、成交持仓情况、新加坡掉期价格与月差、裂解价差、主要国家产量、新加坡船供油数据、保税港口库存、ARA与美国燃料油库存等图表。
资料来源：钢联，华泰期货研究院；彭博。
本期分析研究员：潘翔，康远宁。
