核心观点与关键数据：
- 整体业绩： 联想集团2025/26财年实现收入830.75亿美元，同比增长20%；毛利128.09亿美元，同比增长15%；Non-GAAP经营利润31.25亿美元，同比增长27%；Non-GAAP净利润20.49亿美元，同比增长42%。第四财季单季收入215.88亿美元，同比增长27%，为过去五年最高单季增速；Non-GAAP经营利润8.34亿美元，同比增长73%；Non-GAAP归母净利润5.59亿美元，同比增长101%。末期股息每股0.337港元。
- 业务增长： 三大业务集团全年均录得收入双位数同比增长，基础设施方案业务集团（ISG）全年转亏为盈。
- 智能设备业务集团（IDG）： 收入589.35亿美元，同比增长16.6%；第四财季收入146.14亿美元，同比增长23.7%。个人电脑市场份额达24.4%，历史新高；高端PC出货量占比50%。智能手机业务收入创新高，高端产品出货量占比达19%。
- 基础设施方案业务集团（ISG）： 收入191.88亿美元，同比增长32.1%；第四财季收入56.35亿美元，同比增长36.8%。AI服务器收入高双位数增长，年末AI服务器项目储备210亿美元。英伟达GB300NVL72平台第四财季全面出货，下一代平台预计2026年下半年推出。已部署超过5,800项AI客户，年产能超70,000个机架。完成收购Infinidat 100%股权。
- 方案服务业务集团（SSG）： 收入100.28亿美元，同比增长18.6%；第四财季收入25.63亿美元，同比增长19.2%，经营利润率22.4%。该业务集团已连续二十个季度实现收入双位数同比增长。
- 未来展望： 公司将加速推进混合式人工智能战略落地，个人智能层面推进“一体多端”，企业智能层面扩充AI方案应用库，聚焦重点领域打造可复制AI解决方案，拓展TruScale联想臻算服务。
- 投资建议： 预计公司2027-2029财年营收分别为906.07、1002.73、1128.81亿美元，同比增长9.07%、10.67%、12.57%；归母净利润分别为20.47、23.73、28.29亿美元，同比增长7.06%、15.91%、19.22%。首次覆盖给予“增持”评级。
- 风险提示： PC高端化和AIPC渗透节奏不及预期；关税及零部件成本涨价幅度超预期；AI服务器订单储备的兑现节奏与毛利率不及预期。
