国盛电子 存储重估确定性再次增强 重视存储

研报分析闪迪通过BiCS技术迭代提升位元产出，产品结构向数据中心等高价值市场倾斜，以较低资本强度实现增长。公司推出新业务模式（NBM），已与8家客户签署超4年合约，总价值939亿美元，预计将降低NAND周期波动并锁定长期盈利。HBF存储研发顺利，有望成为AI推理时代的新型存储解决方案，成为中长期新的成长驱动力。

存储赛道未来将呈现技术迭代加速、产品结构优化趋势。BiCS技术持续提升位元产出，数据中心等高价值市场占比增加。长期供货协议（LTA）模式兴起，通过锁定客户和订单降低周期波动，增强企业盈利确定性。AI推理负载增长推动新型存储需求，如HBF存储等创新技术有望成为新的增长点。

研报重点分析了闪迪的长期财务模型、新业务模式（NBM）及HBF研发进展。财务模型显示FY2028—FY2030收入年均增速达中高双位数，Non-GAAP毛利率约80%、营业利润率约75%，调整后自由现金流率约50%。NBM模式通过长期合约锁定收入和盈利，降低周期风险。HBF存储面向AI推理负载，具备高带宽和容量优势，有望成为中长期新的成长曲线。

当前存储市场呈现技术快速迭代和竞争加剧态势。企业通过技术创新和模式创新应对周期波动，如闪迪的BiCS技术迭代和NBM模式。数据中心等高价值市场需求持续增长，推动产品结构优化。同时，AI等新兴应用领域带来新的存储需求，如HBF存储等创新技术逐步成熟，为市场带来新的增长动力。

研报提示的主要风险包括需求不及预期和研发进展不及预期。存储市场受宏观经济和行业景气度影响较大，需求波动可能影响企业业绩。同时，HBF等新技术研发存在不确定性，技术突破和产业化进程可能不及预期，影响企业中长期发展。