东吴食饮-保健品产业链近况更新20260812 原文

近期市场关注度及行业逻辑

近期保健品行业受到市场高度关注，主要逻辑在于Q2整体业绩表现较好，特别是百利威和达威等公司。Q2业绩表现亮眼，下半年展望乐观。

行业变化及边际变化

1. 行业变化：

   • 线上转型：近年来，线上渠道占比已从疫情前的30%提升至60%，线上转型成为行业主旋律。
   • 跨境电商监管趋紧：今年年后，跨境电商监管成为行业焦点，监管收紧对投资者和消费者均为利好。

2. 边际变化：

   • 平台流量变化：抖音等平台的保健品行业增速有所下降，但其他平台的流量回补和流量质量提升，如京喜平台的增速从0-3%提升至10%左右。
   • 线下渠道变化：线下渠道下滑收窄，药店的下滑边际从20%收窄至10%左右。
   • 商超渠道变化：山姆等商超渠道的保健品增速提升，会员制类增速达27%左右，成为目前景气度最高的渠道。

共同优势及竞争点

• 高入壁比：部分常青品牌受益于高入壁比，但行业流量分化明显，头部品牌竞争激烈，如微店在抖音渠道的增速达85%以上。

行业观点

1. 监管趋紧是利好：监管趋紧保障消费者利益，对行业长期发展是积极因素。
2. 行业格局变化：行业格局正在发生变化，新兴品牌在平台流量和品牌建设方面表现突出，行业竞争加剧。

重点公司更新

1. 合生元：

   • 奶粉业务：产品生命周期延长，重点拓展1.5亿-3岁人群市场，一段奶粉增速达70%，新客拓展扎实，未来几年有望保持三位数增速。
   • 应对澳局事件：受益于行业监管优化，提振信心，未来受益时间可能比预期更久。
   • 人用保健品：注重下沉市场拓展，加大抖音等社交媒体触达，与达能、胖虎等零售商合作，杠杆率大幅提前，预计未来三年利润率维持4%左右，增速接近50%。

2. 金威：

   • 鱼油替代项目：万吨油脂项目已投产，预计明年精油产量爬坡，收入约1-1.2亿，利润率低于预期；年产10万吨项目明年投产，需谨慎预期产量和利润。
   • 鱼油价格高企：中油价格上涨，鱼油替代进程加速，毛油和精油的供需关系不同，精油价格更高，应用更高端。

3. 佰隆：

   • 行业景气度：全球膳食纤维市场增速高，抗性糊精整合率提升，行业景气度高。
   • 行业格局：竞争格局稳定，新增产能需2-3年周期，未来几年行业增速可期，公司盈利能力强，预计未来几年保持20%左右增速。

4. 申和臣：

   • Q2业绩：出口业务恢复，泰国工厂明年年初投产，商超渠道增长迅速，抖音渠道收入增速超30%。
   • 乳清蛋白价格：乳清蛋白单品销售额达1亿，毛利率有所回落，但全年毛利率预计维持在7.9%左右。
   • 科技投资：密集投资科技企业，已完成行业布局，未来投资规模可能减少。
   • 整体目标：葡萄成目标位增速10%，下半年增速需达到8%以上，主要增长动力来自抖音、跨境电商和商超渠道。

总结

行业线上转型和跨境电商监管趋紧是主要趋势，头部品牌竞争激烈，行业景气度高，重点公司如合生元、金威、佰隆和申和臣表现突出，未来几年行业增速可期。