东吴食饮保健品产业链近况更新

行业层面变化

1. 线上转型：疫情前线上渠道占比约30%，疫情后提升至60%，线上转型成为行业主旋律。
2. 流量变化：
   • 抖音平台流量下降，从40%降至10%左右。
   • 品质平台流量回补，保健品品类增速提升至10%左右。
   • 会员商超渠道（如山姆）增速达27%，成为景气度最高的渠道。
3. 品牌竞争：头部品牌（如安利纽崔拉）在线上渠道加速扩张，竞争趋演理定下，品质品牌抢份额优化趋势明显。
4. 监管环境：监管趋紧有利于消费者权益，且预计不会短期变化。

行业发展历史

1. 第一轮券化：直销渠道主导，龙头为安利纽崔拉等。
2. 第二轮药房渠道：药房渠道黄金十年，龙头为国贸C端全渠道。
3. 第三轮线上超越：苏icc成为权益渠道龙头，线上品牌竞争格局贝塔利好。

重点公司更新

1. HH：

   • Q2业绩：收入端成长性有望显现，合生元奶粉生命周期延长，重点推广3-12岁幼童营养品。
   • 新客拓展：一段奶粉增速70%，一二段奶粉转化率高，支撑未来双位数增长。
   • 行业事件：澳门药监局公告皇家富加儿奶粉铅含量超标，影响消费者信心，HH受益于行业贝塔优化。
   • 其他业务：下沉市场下沉，加大抖音触达，拓展线下渠道。
   • 财务目标：降负债目标大幅提前，经营利润增速近50%，三年增速10%左右，估值不到10倍。

2. 金达威：

   • 行业背景：厄尔尼诺影响鱼油供给缺口，价格上行，鱼油替代鱼油加速。
   • 万吨油脂项目：5月投产，年底前可生产鱼油，全年产量约千吨，营收中枢约1亿。
   • 年产10万吨鱼油项目：明年Q2投产，以饲料用毛油为主，预期收入不到10亿，利润略低于预期。

3. 百隆：

   • 行业景气度：2025年全球抗性糊精市场100万吨，2025-2035年增速12%。
   • 竞争格局：百隆产能全球第一，新增产能集中在国内，未来2-3年行业增速20%，公司盈利目标收入30%，利润40%。
   • 估值空间：当前利润5.15亿，20倍PE估值空间约20%，25倍PE估值空间更大。

4. 申豆：

   • Q2情况：国内业务好转，美国出口接近企稳，泰国工厂明年年初投产，承接订单能力增强。
   • 行业变化：药房渠道短期压力，但下滑幅度收窄；life space品牌景气度提升，益生菌品类增速10-5%。

5. 汤臣：

   • Q2情况：药房渠道压力，life space品牌增速2%，益生菌品类增速10-5%。
   • 商超渠道：2026年前半年增长近30%，高智能渠道表现好。
   • 抖音渠道：全品牌收入增长超30%，线上渠道占比提升至24%。
   • 乳清蛋白：前半年采购价格上涨未影响毛利率，下半年可能略有影响。
   • 科技投资：已完成行业领先布局，未来投资数量和金额预计减少。
   • 业绩目标：下半年增速需达8%，增量可能来自抖音跨境电商和商超渠道。