国金食饮刘宸倩团队 白酒板块近况更新

核心观点与关键数据

• 贵州茅台提价影响： 贵州茅台近期对飞天茅台和公斤装进行提价，出厂价和零售价均上调100元左右。此次提价对下半年报表的影响预计为收入端提升33亿，利润端提升22亿，下半年收入端提升幅度约4%，利润端提升幅度近6%。对明年上半年报表的影响预计为收入端提升69亿，利润端提升45亿，收入端提升幅度7.4%，利润端提升幅度近10%。
• 茅台经营策略： 提价是基于淡季量价投放结果后的信心体现，旨在将部分溢价纳入公司表内。茅台倾向于提价而非放量，以避免对价格体系和供需关系造成长期影响。
• 茅台需求环境： 二季度茅台营收微增，利润微降，主要受产品结构弱化导致毛利率影响。预计三季度四季度仍需增量投放，但需求环境不明朗，价格维持稳定性存在不确定性。
• 五粮液经营情况： 五粮液上半年利润端预计增长118%~361%，主要得益于渠道出货较多。但二季度收入预计下滑，净利率改善幅度较低，主要原因是去库存费用支出较高。五粮液目前处于走量为先的经营态势，报表未完全反映动销表现。
• 白酒板块估值： 按照正常动销口径估算，茅台估值在18~19倍，其他白酒公司估值在13~16倍。白酒板块目前处于偏下行末期状态，需求端场景受影响，但扰动已较小。未来机会主要来自于估值端修复。

研究结论

• 茅台： 维持低单到中单收入增长，利润端持平微增预期，今年估值18~19倍，建议进行底仓配置。茅台经营节奏恢复斜率较其他白酒行业更早，估值与经营基本面匹配度最高。
• 五粮液： 建议在三季度节点关注业绩预期较好的标的，主要为区域性酒企。
• 白酒板块： 建议进行相对底层的配置，弹性配置可考虑全国化酒企或次高端酒企，但需注意短期EPS缺乏安全垫，需更高风险偏好。