天风电新 再CALL潍柴动力 稀缺主电源供给 看好估值重估-0810

预计公司26-27年归母净利润分别为140亿元和190亿元，对应19倍和15倍PE，其中27年AIDC电力相关利润预计达70亿元，包括柴发37亿（5500-6000台）、气发25亿（1000台）和SOFC 10亿（250MW）。当前估值下，AIDC电力30倍PE+主业15倍PE，对应3900亿市值。

看好公司27年及后续主电源上修弹性。假设27、28年海外AIDC装机量分别为30GW和50GW，考虑其他气电需求及海外燃机/气发/SOFC供给后，测算27、28年电力缺口分别为19GW和26GW，需中国主电源补充供给。

1. 气发：公司国内技术最成熟、美国渠道最完备，27年产能准备3500-5000台（10-12GW）。对比19GW缺口，预计气发出货存在上修可能。假设27年气发出货上修至2000台，对应净利润50亿元，增量25亿元。

2. SOFC：看好Ceres金属支撑方案+制造技术优势，26H2首批30MW项目落地后，27年出货上修可能性大。假设30年成本降至10元/W，Ceres出货量5GW（公司占比50%）、净利率25%，对应利润增量60亿元+，30倍PE下市值或增1800亿元+。

投资空间：当前指引下，第一目标市值3900亿元，仍有40%+空间。向上翻倍空间主要来自：1）27年气发出货上修带动EPS提升；2）SOFC商业化加速及至30年与燃机平价，或再增1800亿元市值。