申万宏源交运 航运专题新造船价格上涨美股油轮散货标的业绩后新高继续推荐松发股份

核心观点：

• 松发股份：公司执行力强，订单交付能力超预期，利润率持续提升。当前产能相当于2-3个扬子江水平，未来产能上限有望进一步提升。估值方面，市值订单比与中国船舶接近，但订单周期更长，未来盈利预测有上修空间。建议继续推荐。
• 中船防务：港股估值相对便宜，利润率有望修复至行业平均水平（20%），未来贝塔与船价上涨将带来估值修复空间。建议关注。
• 邮轮航运：美股邮轮股接近新高，反映市场对海峡不确定性的脱敏。A股邮轮股估值折价，四季度有望追平美股。建议关注招商轮船、海通发展等A股标的。
• 美股航运：散货船、集装箱船已新高，分红率高的ECI、HSHP等公司提供类似“持有船只”的体验，估值不受二级市场影响，形成A股估值底。

关键数据：

• 松发股份：预计2026-2028年盈利预测为97-202亿元，若接29年订单，盈利预测进一步上修。
• 中船防务：当前利润率不到10%，修复至20%有显著空间。
• 邮轮航运：海峡库存低，通行不确定性对邮轮催化最佳，巴拿马运河受限将加剧运价紧张。

研究结论：

• 松发股份：订单和利润持续验证，市值有向上空间。
• 中船防务：军工问题解决后利润率有望提升，港股值得关注。
• 邮轮航运：A股与美股存在估值折价，四季度有望修复。
• 美股航运：高分红公司提供稳定回报，形成A股估值底。