松发股份估值修复机会 新造船价年内新高 量利齐升 排产节奏结块

核心观点与关键数据

• 行业β：船价持续上行，优质产能稀缺

  • 新造船价格在4-6月持续上行，截至7月3日较26年初上涨0.42%，创年内新高。
  • 产能互通导致油散集船型共振上行，烟花二手船价连续17个月回升，反映船东对市场乐观。
  • 太阳船厂排期饱满，订单覆盖4.3年，高端船型产能稀缺，优质船厂议价能力更强。

• 公司α：福量价齐升逻辑清晰

  • 26-28年预计交付量同比+423%/60%/52%，船坞大型化提升建造效率。
  • 高附加值VLCC、大型LNG双燃料集装箱船占比提升（26年散货船占比64%→28年10%，集装箱船占比0%→46%）。
  • 近期获MSC潜在订单，验证订单结构升级逻辑。

• 烟花扩产能力稀缺，成长边界持续拓宽

  • 公司具备行业稀有的扩充能力，一至三期满效率运作下年产值有望突破千亿。
  • 四期拿地等前期准备持续进行，后续扩产有望进一步打开远期利润空间。

• 研究结论

  • 28年排产大幅增长，6月大幅接单且排产至28年，计划交付量由5月末4.1百万CGT增至4.9百万CGT。
  • 按完工百分比及当前排产&交付节奏，27、28年利润有望再次上修。
  • 年内发动机扩产被低估，市值成长空间充足。