Vera Rubin平台量产持续推进，下游需求稳健

核心观点与关键数据

产品侧：

• NVIDIA Vera Rubin平台量产持续推进，NVL72已部署于CoreWeave、Google Cloud、Azure、OCI及Nebius。
• 能效提升：CoreWeave实测显示，Vera Rubin每兆瓦吞吐量较上一代Grace Blackwell NVL72提升10倍。
• 技术亮点：平台采用7颗自研芯片与5个机架托盘一体化设计，Vera CPU基于自研Olympus核心，单线程性能达竞品2倍，核间带宽达3倍，内存延迟降低40%。
• 网络性能：第六代NVLink吞吐较上代翻倍，Spectrum-6交换机获CoreWeave、Microsoft、SpaceXAI、Tesla采用，CPO方案功耗降低5倍。
• 制造工艺：计算托盘实现无电缆、无风扇、无软管，组装时间缩短至1分钟。

需求侧：

1. 云厂商资本开支上调：
   • 谷歌将2026资本开支上调至1950-2050亿美元。
   • Meta将2026资本开支下限上调至1300-1450亿美元。
   • 微软调整后资本开支约1750亿美元，投资预期未变。
   • 亚马逊将今年资本开支上调至2200亿美元。
2. 主权AI需求释放：
   • 韩国：英伟达与NAVER、Brookfield合作扩容GAK世宗数据中心至200兆瓦，远期规划1吉瓦，英伟达计划投资10亿美元。
   • 日本：英伟达与Noetra合作建设国家级物理AI工厂，配备13,750颗VeraCPU和27,500颗Rubin GPU，容量140兆瓦，获日本经济产业省支持。
   • 欧洲：微软与Mistral AI签署数十亿美元协议，计划部署数千颗Vera Rubin GPU，服务欧洲开放模型生态系统。
3. 其他需求：
   • SpaceX与英伟达合作开发Starmind AI卫星计算载荷，每颗卫星搭载Rubin GPU和Vera CPU。
   • 马斯克表示SpaceX将基于英伟达系统构建AI服务，规划2026年底超2吉瓦算力，2027年底达10吉瓦。

研究结论

• 投资建议： 维持“买入”评级。预计2027-2029财年公司收入将达3927/5642/6961亿美元，同比增长82%/44%/23%；non-GAAP净利润2213/3142/3834亿美元，同比增长89%/42%/22%。
• 合理市值： 6.3万亿美元，对应股价260美元，对应20x FY2028e P/E。
• 风险提示： 下游AI应用或云厂商资本投入不及预期、数据中心算力芯片竞争超预期、AI行业政策监管超预期、假设和测算误差风险。